华泰证券宏观团队近期发表一个研报——为何“海峡不开，黄金难涨”？

2022-25年“进可攻、退可守”的黄金配置，在美以伊冲突爆发后变成了既不能避险，也似无回报的资产类别。

本轮黄金成为短缺冲击下“煤矿里的金丝雀”也有其更为特殊的原因——无论是海湾内基建受损的石油出口国，还是石油净进口国，现金流均收紧，但这些国家恰恰是此前中俄之外黄金最大边际买家。而在现金流收紧时，此前有较大浮盈的黄金成了主权基金减持的优选。

能源危机期间，除原油和部分能源替代品外，其他大宗商品价格通常会随着需求回落和流动性收紧而下跌，如铜价和铁矿石价格趋于下行。

流动性面临多重挑战+AI资本开支超预期=市场分化更为极致，AI“堵点”外资产的表现全面承压，黄金概莫能外。

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