四大云厂最新财报其实回答了一个市场最关心的问题：AI基建是不是泡沫？

答案可能是：短期ROI还没完全兑现，但AI资本开支周期远没有结束。

微软、亚马逊、谷歌、甲骨文今年资本开支预计高达6230亿美元，如果算上Meta接近7600亿美元，而经营现金流已经快不够覆盖CAPEX，未来甚至需要持续依赖债券和股权融资。市场争论的焦点已经从“要不要建”，变成“什么时候回本”。

有趣的是，AI的发展方向也在发生变化。

过去大家认为AI只吃GPU，但随着Agent、推理、多步任务、AI编程兴起，大量CPU、数据库、存储和传统云资源需求正在被重新激活。微软GitHub代码提交量从10亿跃升至140亿，甚至因为CPU资源紧张，不得不租用AWS算力。

谷歌成为本季度最大黑马。GCP收入同比增长63%，营业利润率提升至33%，并开始向客户直接出售自研TPU，意味着谷歌正在从云服务商向“AI基础设施供应商”升级。

亚马逊则凭借Trainium和Graviton自研芯片重新证明了自身优势。Trainium累计订单达到2250亿美元，而Agent时代带来的CPU需求爆发，让Graviton的价值进一步凸显。数据重力效应也使企业更倾向于在已有数据所在的平台部署AI，AWS护城河反而在加强。

甲骨文增长最疯狂，OCI收入同比增长93%，在手订单达到6380亿美元。大量客户采用“自带硬件+预付款”模式，帮助甲骨文在高速扩张的同时减轻现金流压力。

而CoreWeave则提醒市场，算力并非谁都能赚钱。收入翻倍，但利润率只有0.5%，重资产模式下，融资能力和客户资源决定生死，中小算力公司未必能够复制四大云厂的成功。

AI正在从“训练时代”走向“推理+Agent时代”，竞争焦点也从GPU数量，逐渐转向芯片、数据、软件生态和资金实力。

这轮AI竞赛的终局，可能不是百家争鸣，而是超级云厂进一步集中市场份额。

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