【中信证券前瞻】闪迪（SNDK）2026年投资者大会速览：财务模型、长协、技术进展、市场更新等
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【FY28-FY30财务模型】
1）营收增速目标mid-to-high teens
2）Non-GAAP毛利率约80%，Non-GAAP营业利润率约75%，调整后自由现金流利润率约50%
3）资本开支占收入的mid-single digits
4）将100% excess cash返还股东

【NBM长协】
1）协议数量：8家客户、10份NBM协议
2）合约期限：NBM合约期限最长5年，加权平均时长超4年
3）产能绑定：公司预计FY2027约50%以上出货容量绑定NBM，FY2028将提升至2/3
4）定价与利润率：定价涵盖固定+浮动价格组合，浮动价设置上下限
5）合同金额及RPO：已签NBM按价格下限测算，最低合同金额为939亿美元，目前RPO为911亿美元
6）财务担保：客户合计提供165亿美元财务担保，Ratio of Financial Guarantees会随着时间增长，未来2年变成2X Base Ratio

【技术迭代】
1）BiCS：过去18个月推出了BiCS 9/10，创新速度加快，BiCS 10（332层1Tb TLC）于2026年8月送样
2）HBF：可提供类似HBM的带宽，同时提供8-16倍容量、8倍Capex Efficiency、2倍GPU Efficiency；HBF可以多种方式部署，包括替换部分HBM堆栈、与HBM并存、专用于模型权重和KV缓存等；Meta将加入并共同开发开放标准；HBF die已tape out，首个HBF推理产品的样品将在27年推出

【对外合作】
1）与铠侠JV合作延长至2034年，该JV是全球最大NAND供应方（占比33%）
2）投资南亚科技，为企业级SSD产品组合保障DRAM芯片供给，也为NBMs奠定基础

【价值创造】
1）增强盈利能力（具备全栈能力，NAND IP、前后端制造等）
2）降低周期性（消费市场基本盘，NBM进展，物理AI等高价值领域）
3）实现持续收入增长（mid-to-high teens出货容量增长）

【NAND市场】
1）市场规模：2026年NAND市场有望超过3000亿美元，2027年有望接近5000亿美元
2）晶圆产能：2022-2023年周期之后大幅减少（较峰值下降了约30%），未来保持mid-to-high-teens production bit growth
3）出货容量：2030年AI DC预计出货1.2ZB，按工作流来看Fast Data lakes占比25%、Staging 占比40%、KV Cache占比35%；按NAND技术来看，TLC占比66%、QLC占比34%
4）公司占比：2021-2025年闪迪+铠侠以13%的NAND Capex占比贡献29%的NAND Output

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