Leopold 致投资人信全文：7月回撤67%，年内收益80%

亲爱的合伙人们：

这个月，我们让你们失望了。我们距离永久性资本损失如此之近，这超出了我们可以接受的程度。

虽然最终我们找到了解决方案，保护了基金，也保护了作为投资人的你们，但我们管理这只基金的初衷，是绝不让自己一开始就陷入这样的处境。

波动，是获得长期投资回报所必须付出的代价。过去两年里，尽管期间偶尔出现剧烈回撤，我们依然取得了非常出色的业绩。但我们的基金在结构上必须始终确保：即使遭受一次损失，我们也仍然能够活下来，继续战斗。

我会把确保我们从这次经历中吸取所有必要教训，作为自己的使命。

以下是目前的情况：
• 整个7月，投资组合经历了大幅回撤，而过去一周核心持仓的极端波动，又进一步加剧了这种回撤。许多AI股票的价格下跌了一半甚至更多，而我们原本盈利的多空价差策略也发生了剧烈反转。我们当然可以谈很多这个月有多么不同寻常，但无论市场环境如何，我们都应当用更高的标准要求自己。
• 随着这些价格波动持续发展，我们开始看到，那些被公开认为与我们有关的股票，遭遇了越来越不利的交易行为。这些动态本质上类似于银行挤兑：脆弱性会进一步催生更多脆弱性。我们努力让投资组合始终维持在既定的风险参数之内，但随着持仓价格迅速朝不利方向移动、市场流动性逐渐枯竭，这件事变得越来越困难。
• 在周三夜间至周四早晨，我们采取了果断行动，以保护LP的资本。我们通过一笔大宗交易出售了部分公开市场投资组合，从基金中移除了所有杠杆，并阻止损失进一步扩大。所有空头头寸均已平仓，同时也不再依赖投资组合融资。目前，我们管理的是一套完全以自有资金支付的公开市场投资组合，包括全额支付的股票多头和全额支付的期权多头，不存在保证金风险或强制平仓风险。这一行动恢复了基金的稳定性，也使我们得以保留私募市场持仓。

我对这些事件承担全部责任。

需要明确的是，从基金业绩的角度看，这本来就应该是一个非常痛苦的月份：当AI股票大幅下跌，而AI的技术和商业基本面却仍在改善时，我们的基金理应出现较大幅度的下跌。我们接受波动，但波动绝不应该危及基金本身。

基金并没有关闭，没有被清算，也没有被转变为一只只投资私募市场的基金。

我们将继续像以前一样，以公募市场与私募市场相结合的混合基金形式运营。不过，在我们总结这些事件中的教训期间，我们将以完全自有资金、无杠杆的方式管理公开市场投资组合。最重要的是，我们采取了继续战斗、活到下一天所必需的措施。

未来几周，我将重点推动一系列必要的改革，覆盖我们的投资组合管理、风险团队，以及整个组织各个层面的风险警觉机制，从而确保未来拥有更高水平的韧性。未来数年，AI可能仍会继续加剧市场波动。

这些伤疤的代价极其昂贵，但我会致力于确保它们能够成为我们组织和我本人未来发展过程中极具价值的教训。我向你们作出的核心承诺是：我们不会浪费这次从这些事件中学习的机会。

就投资组合本身而言，我们对当前的投资机会非常乐观。就在价格大幅下跌的同时，相关公司的底层基本面正在加速改善。

感谢你们的耐心，也感谢你们作为合伙人一路同行。我与你们共同承担着这项投资——事实上，我几乎全部个人资本都投资在这只基金中。我会继续坚持不懈地努力，证明这个月发生的事情，已经让我成为一名更加明智、更加强大的投资者。下周，我可以与每一位合伙人进行一对一电话沟通，讨论以上所有事项。

作为一项阶段性更新，我们目前未经审计的估算是：本月至今净收益率为 -67%，年初至今净收益率为 +80%。最终数据将按照我们正常的报告流程公布。

关于下周的投资人集体电话会议，我们会再次与你们联系，并分享更多细节。

一切顺利，

Leopold