【光智科技】红外爆发带来主业拐点，InP资产开辟千亿市值赛道

1️⃣全球国防物料采购周期提振红外需求，民用领域爆发红外需求热潮，供需错配带动行业量价利三升 红外供给错配周期带来行业超高景气度，无人机、工业等需求爆发40-50%CAGR增速。景气度持续下行业产能扩张速度不及需求，供需紧张或持续到27年底，光智科技与睿创微纳为少数本轮需求周期中产能具备较大增长弹性厂商，率先深度受益于红外需求爆发。 光智科技25年由红外材料业务转型红外器件，扩产节点切中需求爆发节奏，26年有望实现28-32亿收入，27年有望进一步扩张至55-65亿收入；伴随器件良率逐渐爬坡至60%，业务毛利率有望从25年低于20%快速爬升至50%，并仍在持续上行区间。#26/27年有望实现3-5/8-10亿归母净利润、27年给予30x对应300亿主业市值目标。

2️⃣下游需求爆发式增长，InP衬底稀缺有望成为光芯片核心卡点 伴随下游光芯片等需求爆发式增长，上游磷化铟衬底需求大幅提升，但生产端原材料（电子级红磷、高纯铟）、辅材（PBN坩埚、石英管等）、设备（单晶炉、沉积炉）均供应不畅。当前我国对铟战略收储（我国精铟产量占全球70%），高纯铟价从3200元/kg→5400元/kg；电子级红磷我国90%依赖日本供应（日本Rasa等厂10%增速缓慢扩产），供给侧紧张情况下6N红磷价格从7000元/kg→14000元/kg，#原材料价格目前面临逐月5-10%的价格涨幅、而InP衬底迎来逐月15-25%以上价格涨幅的超级周期！衬底生产材料成本传导顺畅，且衬底环节涨价幅度仍超材料涨幅。 光智科技公告增资收购先锐科技50%股权，先锐科技背靠先导集团，集团为国内少数从原材料到设备及生产辅材全产业链打通厂商，是我国少数具备产能扩张能力厂商之一，为国内扩产弹性最大。公司具备磷化铟多晶锭自产能力，生产良率水平仅次于北京通美（全球Tier1），目前6月视角看单片可赚取利润5000元以上，26年底产能有望达到约25万片/年等效4英寸衬底产能，叠加涨价预期后可对应35-40亿元净利润。#考虑50%股权27年有望为光智科技贡献净利润17.5-20亿、给予30x对应600亿市值目标。

综上所述，光智科技背靠大股东先导集团，红外主业切中周期爆发节点，良率水平快速提升带来主业利润拐点；InP方向深度布局全产业链，自产能力带来超额利润叠加产能迅速抬升，产业链供给受限享受涨价红利，综合目标1000亿市值可期。