摩根大通最新《AI Capex 2.0》的报告值得看一下，不是继续上调AI投资规模，而是明确给出了一个结论：
AI已经从“技术革命”，进入“融资革命”。

Agent带来的推理需求爆发，使Token消耗呈指数增长，而算力供给只能线性扩张，结果是全球AI基础设施进入持续加杠杆阶段。

几个值得关注的信号：

① 到2030年全球AI资本开支预计达到5.5万亿美元，高于此前5.1万亿美元，其中4.1万亿美元将依赖债务融资。

② 算力需求重心正从训练转向推理，Agent应用使Token消耗大幅提升，企业AI预算被快速耗尽，算力短缺成为当前最大瓶颈。

③ 电力而非资金成为AI扩张的真正天花板。摩根大通预计2030年前新增138GW数据中心容量，各家开始采用天然气、自备电源(BYOP)、Behind-the-meter等方式破解供电约束。

④ ASIC正在加速崛起。Google TPU、AWS Trainium、Meta MTIA等定制芯片凭借更高能效、更低TCO，在推理时代出货增速远超GPU。预计2027年ASIC/XPU出货占比将超过GPU。

⑤ AI融资模式也在发生变化。从传统数据中心融资，逐渐演变为GPU/ASIC融资、杠杆融资、私募信贷、项目融资甚至股权融资，资本市场正在成为AI军备竞赛的重要组成部分。

投资视角看，市场关注点已经不再只是“大模型谁更强”，而是：

谁能获得更多算力、更多电力以及更低成本的融资。

未来几年，AI产业链的核心矛盾可能从“缺芯”，逐步演变为“缺电+缺资本”。

资本市场正在为AI加杠杆，而推理时代才刚刚开始。

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