海力士业绩：利润创历史新高，但整体业绩低于市场预期
核心数据：营收 79.3 万亿韩元，同比 + 257%；营业利润 60.5 万亿韩元同比 + 557%，毛利率 83% （净利润高增包含出售铠侠股权一次性收益，参考价值有限）。

业绩不及预期的核心原因：
1、LTA 长期协议锁价，约 50% 销售额绑定长协，现货价格飙升时，价格上涨弹性被压制，成为业绩不及预期的核心原因。
2、业务结构上，HBM 营收占比偏高：本轮存储涨价中标准 DRAM/NAND 现货暴涨；HBM 大多绑定长期合约，现货涨价红利远不及通用内存。海力士 HBM 敞口高，无法充分吃到现货涨价行情。
3、二季度存储涨价斜率明显放缓：二季度Q2 DRAM 环比涨幅 30%（一季度Q1 约 60%）；NAND 环比 50%~60%（Q1 约 70%），涨价斜率下行，打破市场单边加速涨价预期。

市场正在重新博弈估值：海力士究竟是周期股（赚现货暴涨弹性），还是AI 算力基础设施（稳定合约现金流）。当前资金依旧在用周期股标准定价，因此涨价斜率见顶时开始猛杀。

下半年关键观察指标：HBM4 实际出货量、英伟达新平台订单落地、资本开支节奏、DRAM/NAND 现货价格走势。