【#中金称AI投资从现金流转向债务融资# 市场已经开始怀疑，AI未来的回报能否覆盖当下的投入】无论是韩国股市，还是美股，近期的波动基本上是围绕着AI相关进行。当下，市场已经开始怀疑，AI的资本开支能否持续？未来的回报能否覆盖当下的投入。

今天，中金公司的一篇报告也在市场刷屏。中金认为，AI资本开支正从现金流驱动转向债务扩张，未来五年或现3.5万亿美元融资缺口。投资要“回本”，需每年约1万亿美元收入，意味着未来五年收入须年均近翻倍增长。融资规模本身并非泡沫，真正的考验是：能否在债务到期与资产贬值之前，跑出现金流的正向循环。

从现金流到债务。大型云厂商资本开支占收入的比例由2023年的约12%升至2025年的约23%，根据市场一致预期2027年这一比例可能进一步升至40%以上，接近甚至超过互联网和能源行业历史资本开支周期的高点。在AI资本开支压力下，云厂商AI投资可能从经营性现金流转向更多依赖外部融资。根据大型云厂经营现金流和资本开支的市场一致预期基础倒算，AI资本开支未来五年有望创造约3.5万亿美元的外部融资需求。预计AI资本开支中3.5万亿美元的外部融资将分别由公开市场股权（0.4万亿美元）、投资级债券（1.5万亿美元）、杠杆融资（0.3万亿美元）、资产证券化产品（0.3万亿美元）和私募资本（1.1万亿美元）承接。

为满足偿债需求和股东回报，假设ROIC为10%，估算AI应用最终需要形成每年约1万亿美元的可持续收入。假设2030年前达到这一收入规模，意味着未来5年AI应用收入需要每年达到近翻倍的增长。
中金认为，当前大厂的再融资只能争取时间，不能替代现金流：如果项目利用率、利润率和资产寿命长期低于预期，持续滚动融资反而会推高杠杆和融资成本。中金表示，当下，即使部分项目回报不及预期，风险更可能首先表现为相关企业估值调整、资本开支放缓和局部信用损失，而不是立即转化为金融体系危机。但另一方面，外部融资特别是私募资本和杠杆融资的快速增长也形成了金融外溢效应，如果商业化增长持续慢于资本开支，风险将由估值回调逐步转向信用质量恶化，并通过循环融资、私募信贷和证券化等渠道在金融体系传导。http://t.cn/AX997Zmi