央行大额逆回购，释放宽松信号

7月以来，央行连续加大中期流动性投放。7月6日，央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购，对冲8000亿元到期量后净投放2000亿元；7月15日，再开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购，创该期限单次操作规模新高，对冲9000亿元到期量后净投放5000亿元。

两项操作合计净投放7000亿元，结束了此前连续数月缩量或等量续作的节奏，释放出货币政策边际加码的积极信号。

1、国内经济仍需宽松货币支持。上半年GDP同比4.7%，整体平稳，但内需仍需提振，社会消费品零售总额增长1.3%。金融数据同样呈现货币多、信用弱的特征。此时保持流动性充裕，有利于降低银行资金成本，支持政府债券发行、企业融资和重点领域信贷投放，为内需修复创造环境。

2、本轮操作提前对冲阶段性资金缺口。7月税期较早，政府债券发行可能放量，银行体系同时面临缴税、债券承销和信贷投放等资金需求。此前DR001、DR007已逐步回升至1.4%的政策利率附近，市场流动性由前期偏松转向边际收紧。买断式逆回购期限达到3个月和6个月，可直接补充中期资金，减少金融机构频繁滚动短期负债的压力。

3、流动性工具加码，降准降息仍可期。当前国内需要进一步降低融资成本，但总量价格工具仍要兼顾外部环境。美联储目前将政策利率维持在3.5%—3.75%，中东地缘冲突和油价波动增加美国通胀短期反复的不确定性。在外部不确定性较高的阶段，央行先通过买断式逆回购补充流动性，政策成本更低、节奏更灵活，也可避免过早释放单边宽松预期。

4、未来货币政策将保持适度宽松，流动性投放有望继续加力。二季度货币政策委员会例会明确提出，要加大逆周期和跨周期调节力度，保持流动性充裕，并根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机；7月15日国新办发布会上，央行副行长邹澜再次重申上述政策基调。

短期内，买断式逆回购、MLF、国债买卖和结构性货币政策工具仍将承担主要的流动性投放功能；后续根据内需和融资需求，海外通胀及地缘风险的情况，降准降息等总量工具仍有进一步发力空间。

当前政策思路为流动性先行，结构工具加力，降准降息择机推出。随着财政政策加快落地，宽松货币环境将更好配合政府债券发行和实体经济融资，稳定市场预期，推动内需和经济基本面逐步修复。

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