2026年6月券商创新药研报核心观点全梳理（银河/招商/国泰/国信/中金等）
​一、行业整体判断（全券商共识）
​1. 板块估值历史低位，左侧筑底完成
CS创新药PE处于历史35%分位，港股创新药36%分位；指数回落至2025年行情起点，超跌性价比极高。上半年医药下跌是风格/流动性扰动，不是创新基本面恶化。
​2. 政策+产业双利好，定位持续升级
创新药被定为国家新兴支柱产业；医保谈判温和、出海审批加速、临床国际化提速。5-6月恒瑞、康方、荣昌等密集回购+大股东增持，产业资本认可底部价值。
​3. 出海BD爆发式高增，模式全面升级
截至5月国内BD授权总额894亿美元，达2025全年66%，全年有望新高；从单品授权→全平台长期联合开发，百亿级跨国合作频发。Q1全球创新药BD总额614亿美元，景气持续。
​4. 行情节奏：业绩驱动右侧上行
短期1150-1250震荡等待中报；7-9月靠半年报高增+医保谈判+临床重磅数据冲击1400点上方；长期ADC/双抗/小核酸商业化放量，估值持续修复。
​5. 投资逻辑切换
从炒BD题材→全球临床数据+海外商业化兑现+盈利扭亏确定性为王。
​二、重磅临床催化（国信/中金6月ASCO重磅）
​• 依沃西：肺癌一线3期OS/PFS双阳性，全球同类最优，下半年关键数据落地
​• 科伦博泰Sac-TMT：全球3期达终点，下半年FDA报上市，出海里程碑
​• ADC、双抗、双特异性、小核酸、细胞治疗密集读出阳性数据，国产全球竞争力大幅提升
​三、四大核心赛道主线（全券商一致推荐）
​1. 肿瘤创新药（最强主线）
​• ADC：荣昌、科伦博泰、百利天恒，放量高增+海外授权持续落地，多家上半年扭亏
​• 双抗/双表位：康方、信达，格局清晰、医保放量、出海加速
​• PD-1/L1迭代：国产二线/联合疗法全球领先，抢占海外市场
​2. 高景气出海龙头
​百济神州（泽布替尼全球大卖、上半年预盈32.5亿）、信达、恒瑞；全球商业化+大额BD分成业绩确定性最强
​3. CXO全产业链（周期底部反转）
​药明康德、凯莱英：地缘风险出清，海外订单回暖、长单锁定业绩；化学CDMO5年不可替代性强，穿越创新药周期
​4. 慢病&新兴蓝海
​• 代谢/MASH：众生、海创，口服新药放量
​• 眼科创新：康弘、贝达，长效/基因疗法进展快
​• CNS中枢神经：绿叶、恩华，大单品管线兑现
​四、头部券商核心差异化观点
​• 招商证券（6.29）：下半年聚焦出海兑现+临床爆款+CXO订单修复，结构分化加剧，只买真创新
​• 中国银河（6.14）：创新药独立景气，脱离医药大盘震荡；机构低配，加仓空间大
​• 国泰君安（6.26）：优先低位权重+高BD潜力Biotech+双抗赛道，回购公司优先配置
​• 中金（6.29）：恒瑞销售效率持续提升；百济、荣昌上半年业绩大幅超预期
​• 国信（6.24）：国产创新药全球临床话语权提升，国际化长期逻辑不变
​五、风险提示（全券商同步提示）
​• 医保谈判降价不及预期、临床失败、海外审批延迟
​• 美联储利率波动、港股流动性压制、行业竞争内卷
​• 国内院内诊疗复苏偏弱，短期商业化增速承压
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