这两个指标是招商证券四维择时框架中 “非线性情绪”维度的核心组成部分，同属于价量比信号类别。报告原文未给出明确数学公式，以下解析基于金融工程通用定义与报告上下文逻辑推导。

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一、收益换手比（Return-to-Turnover Ratio）

核心含义：衡量“单位换手率所驱动的价格涨幅”，即价格上涨的效率。

· 分子（收益）：通常指20个交易日的累计涨跌幅。
· 分母（换手率）：同期20个交易日的日均或累计换手率。

信号逻辑：

· 高收益换手比：小幅换手即推升大幅上涨 → 筹码锁定性好，抛压轻，上涨质量高，情绪健康。
· 低收益换手比：巨量换手却涨幅有限 → 多空分歧剧烈，上涨动能衰减，有出货嫌疑。

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二、振幅换手比（Amplitude-to-Turnover Ratio）

核心含义：衡量“单位换手率所驱动的价格波动幅度”，即价格稳定性。

· 分子（振幅）：通常指20个交易日内（最高价-最低价）/ 参考价格。
· 分母（换手率）：同期20个交易日的换手率。

信号逻辑：

· 高振幅换手比：小换手即引发大波动 → 流动性不足，情绪极不稳定，易暴涨暴跌。
· 低振幅换手比：大换手却波动平缓 → 流动性充裕，多空充分换手，市场相对理性。

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三、在非线性情绪框架中的角色

这两个指标属于价量比信号子类，与其他六个维度（融资、涨跌差异、PCR、新增开户、新发基金、高管增减持、IPO等）共同构成8维情绪观测体系。

在非线性打分机制中，它们和其他指标一样，按滚动分位数区间映射为信号值：

分位数区间 信号赋值 含义
0% ~ 10%（极低） 1.0 强看多（反转）
10% ~ 40% 0.0 谨慎/空仓
40% ~ 60% 0.5 中性
60% ~ 100%（偏高） 1.0 ~ 1.5 看多（趋势跟随）

核心逻辑：极低分位时，市场过度悲观，价格效率或波动稳定性达到极端，易触发反弹（反转）；中低分位时市场低迷，趋势难以为继（空仓）；中高及以上分位时，趋势自我强化（跟随）。这与全市场情绪分位数与未来胜率呈 “√”型关系的结论一致。

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四、总结

两个指标本质上是将“价格行为”与“交易活跃度”结合的相对效率指标：

· 收益换手比回答：涨得值不值？ ——识别健康上涨 vs 放量滞涨。
· 振幅换手比回答：稳不稳定？ ——识别流动性充裕 vs 情绪化波动。

在情绪体系中，它们捕捉的是“交易行为质量”这一独特信息维度，与融资余额、PCR等纯资金流向指标形成互补，共同支撑“极低情绪反转、其余情况趋势跟随”的非线性择时逻辑。