#人工智能[超话]##高通[超话]# 高通可能是AI芯片里少见的“低估值选项”。

过去两年，AI芯片行情几乎把半导体板块推到了极高的位置。英伟达是绝对核心，Arm、AMD、Marvell等公司也都被市场按照AI逻辑重新定价。但有一个公司很特殊：它明明也在进入汽车、AI PC、边缘AI、数据中心AI芯片，却长期被市场当成一家“手机芯片公司”来定价。

这家公司就是高通。

表面上看，高通最近涨得不少。自从公司披露拿到重要数据中心客户之后，股价有过一轮明显上涨。但如果把时间拉长一点看，高通过去两年涨幅其实非常有限，远远跑输整个半导体指数。更关键的是，它目前的估值依然只有二十倍出头的远期市盈率，在AI芯片公司里并不贵。相比之下，同样在讲数据中心芯片故事的Arm，远期市盈率已经高得多。

市场之所以一直压制高通估值，核心原因有两个。

一个是手机业务占比仍然很高。高通最新季度约57%的收入仍来自手机芯片，而智能手机本身已经是成熟市场，增长乏力，今年甚至还受到存储短缺影响。另一个是苹果客户流失。过去苹果调制解调器业务每年贡献超过50亿美元收入，约占高通最近财年总收入的11%，但苹果正在逐步用自研基带替代高通产品，高通也预计今年秋季新机发布后，苹果硬件销售会基本消失。

这就是高通估值一直起不来的原因：市场看它，首先想到的是手机周期和苹果流失，而不是AI。

但问题在于，高通已经不只是手机公司。

过去几年，高通一直在做多元化。最清晰的一条线是汽车芯片。汽车智能化、电动化、座舱化之后，车里的芯片价值量持续提升。高通最新季度汽车业务收入已经达到13亿美元，而五年前同期只有2.4亿美元，增长非常明显。分析师还预计其6月季度汽车收入有望增长约45%。

第二条线是IoT和AI PC。高通最新季度物联网芯片收入17亿美元，同比增长9%。同时，基于Nuvia技术的PC处理器也已经开始落地。虽然AI PC现在还没有真正证明能带来大规模换机潮，但高通至少已经从手机SoC，扩展到PC CPU和边缘计算场景。

第三条线，也是最有想象力的一条线，是数据中心AI芯片。

高通当然不是英伟达。它进入数据中心市场很晚，也不可能短期撼动英伟达的生态优势。但高通有两个切入点值得重视。

一个是CPU。AI Agent和推理工作负载兴起后，数据中心不只需要GPU，也需要大量CPU参与调度、编排和推理相关任务。高通长期积累低功耗、高能效处理器能力，如果能在特定场景中找到位置，未必没有机会。

另一个是推理芯片和定制AI芯片。高通已经在做AI模型部署加速芯片，并且通过收购Alphawave获得相关技术能力。公司也披露，将向一家大型科技公司供应定制AI芯片，相关产品预计今年晚些时候开始出货。

这就是高通真正有意思的地方：

它不是最强AI芯片公司，但可能是少数还没有被AI故事充分定价的芯片公司。

英伟达的强，是生态、客户、软件、GPU算力和供应链的全面领先；
Arm的贵，是市场提前把数据中心CPU和AI架构想象力打进去了；
AMD和Marvell，也已经被市场按照AI替代和ASIC逻辑反复交易过。

但高通仍然被“手机芯片”标签压着。

这既是风险，也是机会。

风险在于，如果手机市场继续低迷，苹果业务流失带来的缺口短期很难完全弥补；如果数据中心AI芯片进展不顺，高通重新估值的逻辑也会被削弱。

机会在于，只要汽车、IoT、AI PC、数据中心AI芯片这几条线中有一两条真正跑出来，市场就可能重新认识高通：它不是一家只能吃手机周期的公司，而是一家横跨终端、汽车、边缘计算和数据中心的芯片平台公司。

从投资角度看，高通最吸引人的地方不是“确定性最高”，而是“赔率还没有被市场打得太满”。

在AI芯片估值普遍昂贵的背景下，真正稀缺的不是讲故事的公司，而是还能用相对合理估值买到AI增量敞口的公司。高通恰好处在这个位置。

它的AI故事还没完全兑现，市场也没有完全相信。
但正因为如此，才有重新定价的空间。

AI芯片行情走到现在，不能只看谁最强，也要看谁的预期差最大。高通未必是AI芯片里的主角，但它可能是少数仍然便宜的配角。真正的变化在于，一旦市场开始相信它不只是手机公司，高通的估值体系就会发生变化。