#淡定从容爱茅台+理性平和论茅台# 【建投食饮|杨骥】周报：茅台股东大会坚定信心，牧场去化超预期

文| 杨骥 刘瑞宇 高畅 夏克扎提·努力木 张家祯

核心观点

26年茅台基本面平稳，全面推进市场化改革。i茅台用户与订单表现优异，二季度收入预计大增；系列酒瞄准200亿营收目标，海外市场短期调整不改长期向好。白酒板块逐步筑底，多家酒企二季度业绩有望回暖，茅台估值存在修复空间。

白酒：茅台股东大会坚定信心，珍惜当前低位布局机会。2026年茅台股东大会传递积极信号，公司产品渠道库存良性，正推进全维度市场化改革，搭建量价调节机制，划分自营、社会渠道定位，携手渠道商稳定市场。i茅台平台运营表现亮眼，截至5月末累计注册用户近亿，月活及订单量可观。受限购收紧、货品供不应求影响，抢购难度上升，平台多措并举维护交易秩序。伴随二季度高单价非标产品上线，该平台收入有望大幅增长，成为重要营收增量。

茅台系列酒目标年营收突破200亿元，聚焦两大核心大单品，依托数据模型精细化管控，并加码场景营销拓宽市场。海外市场布局广泛，一季度收入短期回落系主动优化渠道所致，长期发展根基稳固。目前行业逐步筑底出清，多家酒企一季度业绩实现正增长，头部企业股息率优势显著。结合基本面回暖、估值处于低位等因素，行业底部拐点基本确立。

【白酒】：茅台股东大会坚定信心，珍惜当前低位布局机会

2026年茅台年度股东会释放多项经营信号，目前公司全系产品渠道库存维持良性健康状态，市场基本面整体平稳。公司持续推进全面市场化改革，本次改革围绕消费者为核心，覆盖产品、渠道、商业模式及供应链全维度转型，区别于以往单一渠道调整；同时着力搭建动态量价调节机制，力求实现供需适配、价格平稳运行。公司将自营渠道定位为市场稳定器，社会渠道作为市场放大器，与各渠道商构建命运共同体。

i茅台平台运营数据亮眼，截至5月31日，年内新增注册用户1667万人，累计注册用户达9615万人，月均活跃用户约956万人，1-5月累计成交订单713万人次。受限购收紧、热门单品供不应求影响，产品抢购难度较大。平台持续通过分规格精准投放、强化人机验证、收紧限购规则、清理异常订单等方式维护秩序。结合订单及客单价测算，叠加二季度高单价非标产品上线，预计二季度i茅台收入将实现大幅增长，成为公司重要营收增量。

2026年茅台系列酒坚持稳健发展基调，依托“2+N”产品体系，目标站稳200亿以上营收规模，重点打造茅台1935、茅台王子酒两大全国性大单品。公司建立需求与投放双模型，以存销比、售罄率划分三色预警区间实现精细化管控，后续还将结合场景化营销活动，深化产品与大众消费场景的融合，持续做大系列酒市场体量。

目前茅台国际市场已覆盖五大洲63个国家，合作渠道商120家，形成三级市场布局，产品矩阵以普通度数茅台为基底，珍品、生肖、陈年酒等高端产品为塔尖，并持续研发飞天、王子酒国际版新品。2026年一季度海外收入短期回落，一方面受海外消费环境影响，另一方面也是公司主动优化渠道、整治违规合作方的结果，短期调整旨在保障海外市场长期健康发展。

风险提示

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。