铜价逆周期飙升的几个奥秘http://t.cn/AX4vfhCy

培风客在上周五的年度策略会中说过一句话：“虽然铜价在2025年飙升，但如果你在年初的时候就看好铜，那大概率你不是一个很好的宏观分析师。”

那为什么铜价能在经济周期处于逆风的环境下，却在2025年开启了一波大牛市呢？

以培风客老师的周期&结构二分法，那更多是结构性的原因，培风客举了一些微观实例以及他的数据，而作为这三年重心在AI板块的我们，则补充一些我们眼中的支撑数据：

图1：人工智能数据中心是不断增长的铜需求来源，但其配套电网消耗的铜要多得多。自 Chat GPT 推出以来，电网和数据中心支出已变得高度相关。铜约占数据中心资本成本的6％，而电网基础设施的相应份额是两倍以上。

图2：中国的边际铜需求已基本与“旧经济”的工业活动脱钩，在国内外“新经济”（如：绿电、设备、电车 与 AI Capex）的驱动下，即使更多反应传统地产周期的社会融资显著萎缩，对铜的需求仍在提升。

图3：铜需求故事中鲜为人知的方面是国防开支和再工业化的增加。全球军事预算与铜价呈现出有意义的长期关系http://t.cn/AX4vfhCU。随着世界向日益两极化的中美秩序转变，代理人战争激增，促使国防开支持续增加。这种全球军备集结是铜需求的又一个持续来源，在很大程度上独立于传统的商业周期。