重视特高压左侧布局时点，后续有望迎多重催化——2025电网推荐四十五

1、当前特高压板块主要标的处于历史估值底部水平，下行空间有限，我们认为板块迎来左侧布局试点，主要因：1）项目陆续核准开工且容量电价机制有望平稳项目收益率；2）十五五仍有可观需求，后续随着核准招标加速有望迎来催化。

短期变化，1）国家发改委发布的《跨省跨区专项工程输电价格定价办法（修订征求意见稿）》明确提出对以输送清洁能源电量为主或以联网功能为主的跨省跨区专项工程，可探索通过两部制或单一容量制形成输电价格，预计有望提升特高压项目效益和利用率水平，打消特高压利用率不足的担忧，促进未来特高压项目加快落地。2）今年项目核准开工序幕拉开，近期藏东南-粤港澳特高压直流正式开工，相关招标、订单加快。

未来催化，1）招标方面，年底前国网有3个批次招标，南网年内亦有望发布藏粤直流设备招标；核准方面，预计年内仍有3交（浙江环网、达拉特-蒙西、攀西特高压）3直（陕西-河南、南疆-川渝、巴丹吉林-四川）项目有望核准，节奏加快。2）展望十五五，风光火储、水风光、东北基地仍是清洁能源的重要增量项目，对特高压将形成长期持续性需求。

2、继续看好特高压后续核准招标加速、十五五规划超预期的可能，相关标的目前处于历史估值底部水平，重点关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、特变电工、思源电气等。