转：一年前，微软、Alphabet 和 Meta 在一个季度内产生了 607 亿美元的自由现金流。这个夏天，只有 74 亿美元。

他们并没有卖得更少。微软的收入增长了 19%，Alphabet 增长了 25%，Meta 增长了 26%。变化的是账单：三个月内为数据中心、芯片和服务器花费了 1256 亿美元，是去年同期的两倍。Meta 将每美元收入的 54 美分投入到资本支出中。Alphabet 花费的钱比收入多了 90 亿美元，这是连续第二个负现金流季度，今天早上其股价下跌了 12%。如果收盘跌幅超过 9.77%，这将是自 2004 年上市以来财报公布后的最差单日表现。

最让我担忧的细节在谷歌的搜索数据中。搜索广告收入增长了 12%，但仍未达到预期。Alphabet 首席商务官 Philipp Schindler 表示，部分原因是 AI 模式每笔搜索的收入更少。因此，谷歌正在花费创纪录的资金打造一个产品，这个产品的收入低于它所取代的产品。

二十年来，这些是人类发明过的最好的生意。你只需编写一次代码，向数十亿人出售，几乎每一笔新收入都直接落到利润底线。AI 不是这样运作的。每个答案都需要运行在某人必须购买的芯片上，并消耗某人必须支付的电力。大科技公司正在变成更接近公用事业的东西：巨额前期成本、漫长的回报期，以及依赖机器满负荷运转的利润。

这仍然可以是一个伟大的生意。但这是一个不同的生意，投资者才刚刚开始这样定价。

旧的护城河是代码。新的护城河是现金。