【中泰非银】中国平安与中国太保3Q26业绩交流反馈感受

1.此前市场预期较低，最终披露的净利润降幅基本与预期一致，甚至还略好一点，但不排除部分中小投资者预期调整不到位。

2.细看财务数据4个有意思的点。1）太保税前利润降幅（36.2%）比净利润降幅（20.3%）更大，主因国债利息免税效应的季度均匀分布与股票公允价值变动季度分布不均的矛盾。平安由于非保险业务利润增长较好，缓和了-52.2%累计保险主业净利润降幅的拖累。2）3Q26单季度NBV均大幅下降（平安：-82.8%；太保：-38.1%），我们认为与上年同期高基数有关，归因来看个险渠道受“炒停售”退坡影响，银保渠道受监管提质增效影响。太保4Q26仍有收官力争追评全年价值正增长动力，平安分支机构开门红进度则较往年略快。3）股市波动下偿付能力大超预期，太保寿3Q26核心偿付能力充足率为144%，环比提升1pt，并展望4Q26为150%；平安寿期末核心与综合偿付能力充足率分别+4/+2pt至137.7%和187.6%。我们预计与旧准则下AFS债券浮盈增厚净资产有关，我们认为当前大型险企因持仓股票下跌而导致偿付能力压力，未对仓位构成实质性约束。4）平安和太保财险因农险业务占比低，9M26 COR同比大幅改善逾1个pt.，同时因财险TPL股票占比高，使得3Q26当期财险投资业绩降幅压力更大。我们预计中国财险COR改善情况不及上述同业主因大灾对非车业务影响更为敏感，同时公司科技类股票仓位占比较高所致。

3.业绩会参会要点。1）平安和太保对2027年开门红均表达的谨慎乐观的预期，从产品形态来看两家机构与2026年变化不大，分红增额寿和分红年金是主力产品，太保寿的分红年金占比将超过2026年，预计将作为规模型产品提升创费和养客能力。平安联席CEO郭总表示个险、银保、社区网格渠道改革持续深化，新单价值中长期保持双位数增长是可实现且可期待的目标。2）太保CFO苏总表示资负新规口径下，公司净投资收益率与负债保障成本率（监管指标）的差额在扩大，得益于成本稳步下行。公司会根据股息、价差与利润增厚预期间，平衡TPL和OCI账户股票分配情况。

风险提示：数据测算偏差