美股已经70个交易日没有大跌，真正风险在于低波动养出了高仓位

截至10月5日，S&P 500距离上一次单日下跌2%已经过去70个交易日、122个自然日，相当于2012年以来平均间隔的2.55倍。
过去一个月更反常：下跌日已实现波动率只有7.4%，反而低于上涨日的13.2%。

这并不意味着“大跌马上到来”，但持续低波动已推动波动率控制策略把股票仓位升至历史高位。真正的风险不是平静持续多久，而是一旦首次出现2%以上跌幅，波动率抬升可能触发系统资金机械减仓，从而放大下跌。