昨天晚上美股又开始大跌。很多财经大V又开始解释各种原因，为啥美国会大跌，安抚粉丝，时间最终会证明xxx.

其实从我们这些吃顺周期软饭的财政宏观狗来看大跌的原因实在太简单了，那就是美国正式进入了化债周期。昨天贝森特可以动用TGA1万亿进行回购的传言标志着40亿的回购行动不是闹着玩的，这就是美版的”不够可以再追加”。

从8/24到9/24，不知道是巧合还是宿命的轮回。如果美国迎来了他们的8/24行情，那意味着什么呢？意味着，美国化债周期的开始。中国的化债，是将地方政府各种高利率隐形债务进行展期置换成低利率长期债务。美国的化债是强迫回购高价格发行的低利率债务置换注销。中国的化债是化利息，美国化债是化本金，美国的化债就是典型的只还花呗，不还房贷的做法。

但是无论如何，一旦化债开始，那么一个国家的总宏观杠杆率就会受到限制。因为化债本质上就是国家给部分债务予以特殊处理。要特殊处理首先就要制造某种价格歧视，使得被处理的那部份债务想对于其他债务更容易获得融资。如果不对宏观杠杆率做总的限制，那么政策性的价格歧视会被新增债务快速稀释。

中国的宏观杠杆率限制，我们已经是很熟悉了，那就是2018年开始实行的地产三道红线。彼时中国的主要债务，是地产业债+地方债。我们通过三道红线行政管制的模式封死了地产企业杠杆，给地方债的置换腾出了空间。那么美国这次的宏观杠杆率限制是什么呢？那就是联储不再重启长期资产购买。

2008年金融危机后，联储形成了无差别无限量量化宽松政策。以最近一次，2020年鲍威尔开启量化宽松政策为例。这个政策，不仅大量购买国债，还购买MBS（抵押支持证券）。这意味着在量化宽松政策下，政府融资和民间融资将雨露均沾。沃什上台之后不再开启这种资产购买操作，而贝森特则利用TGA账户开启了长债回购。这个两位化债老仙，一唱一和，通过制造债市的价格歧视，悄悄地给总美国的总宏观杠杆率上了一道锁。现在美国债券市场，短期国债债权人可以拿回本金利息，长期国债债权人只能得到部分兑付，私募债债权人则没有人承接。

过往，美股，美债，都是打不死的小强，揍趴下，就会被联储的无限宽松拉起。一旦美国化债开始，不但无限空松已经不复存在，而且总杠杆率被封住了天花板。这就意味着，化债期间，政府性的融资将会挤占民间融资。在中国版本化债中，我们看到的是，民间房地产开发企业的贷款融资，已经连续下降了5年。如果美版化债开始，那么当前以AI企业的发行的长期高利率私募债，将会首当其冲成为化债挤压的牺牲品。

我们可以看到，像meta等高科技公司最近发行的债券，期限长达20年，利率高达6%-7%。美国的高科技企业，原本是以低负债，轻资产来实现高ROE的。而现在的美国企业以当前的高ROE，融长年限的资金。那些这些公司，会逐渐演变成高负债，重资产的公司，他们的ROE会随着负债和财务费用的增加，逐年的降低。这些公司的估值逻辑也会逐步的改变。

当然这些还是远期的问题，迫在眉睫的麻烦是，这些长期限的高科技债券，直接和美国长期国债形成了竞争。当前美国的竞争力，除了军工复合体的余晖之外，只剩下这一批尚可一战的高科技公司。现在美债的信用等同于美国AI产业的命运是一点也不为过的。既然买美债是买美国的AI，买科技公司长债也是买美国的AI，那么为什么不买高科技长债呢？然而我们看到，4月份至今，美军在海峡拉垮的军事行动有目共睹。如果美国债的空间被挤压，那么美国军工复合体的衰落速度将会更快。另一方面，高科技行业的融资也是不能战略性放弃的，放弃了高科技行业，那么就是等同于放弃了国运。

那么现在唯一的方案就是，短时间内对一部分存量长债进行一次可控的出清。长期国债回购，是出清行动中的可控托底。长期国债回购的越多，长债收益率下跌的就越狠，私募长债的利率风险就暴露的越多。哪些基本面差的私募债会率先出清。一旦波及美国核心高科技企业，他们就可以放松回购，甚至联储再次下场购债将市场托起。

美国的金融市场最大的优势就是出清效率极高。我们经常能够看到，美股美债剧烈震荡之后，又创新高。沃什，贝森特完全可以利用这种优势，进行数次快进快出的出清操作。在美国长期国债和长期私募债上清理出一片债务空间。

不要以为这种骚操作是什么新鲜事，这不过就是贝森特当年在索罗斯基金旗下玩剩下旧把戏。2012 年，贝森特亲自赴日本考察调研，发现日元有巨大做空空间。为了让交易瞒天过海。贝森特展现出惊人的做空才华，他的策略不是直接买日元相关金融产品，而是买入与日元挂钩的金融产品，用限价约定到期还多少日元。当日元真的贬值，他大规模抛售，让日元加速下跌，最后低价收日元还债完成交易。

昨天的暴跌，很多科技圈的小登投资人丈二和尚摸不着头脑。就像6月份被城堡证券收拾掉的AI天才一样，这些人从没有被沃什贝森特这种华尔街老登收割过。而华尔街的哪些老登和贝森特沃什这帮人较量了十几年，还能活下来的都是千年的狐狸，你跟我玩什么聊斋呢？既然你们要化债，那我们就先走为净。巴菲特说，永远不要做联储的对手盘，何况这次的对手盘不仅有联储还有财政部。