$五粮液(SZ000858)$ # 五粮液 基于宜宾财政收入倒推测算，之前算的不够严谨，重新测算一下 计算规则 因为会计计算口径发生了变化 税是工厂发货就必须交的se­ll-in 就是工厂发货的数据 以前都是采用的这个数据，但是现在净利润要终端动销才确认，我们可以根据税收情况来推断一下工厂实际的发货量

计算规则
1. 实缴增值税 = se­ll‑in不含税营收 × 10.8%（白酒历史实际税负，已扣进项）
2. 附加税费 =（消费税+实缴增值税）×12%，100%归属地方
3. 企业所得税地方留存 = 当期所得税费用 × 40%
4. 增值税地方留存 = 实缴增值税 × 50%
5. 消费税100%上缴中央，不计入地方税收
2020‑2024统计区间
- 税收占比区间：56.3% ~ 60.2%，中枢58%
- 税收营收系数区间：12.85% ~13.13%，中枢13%
## 2026上半年 最悲观情景（参数全部取自2020‑2024历史极值）
1. 宜宾2026H1地方税收：100.64亿
2. 占比取历史最低56.3%
五粮液上半年地方税收 = 100.64 × 56.3% = 56.66亿
3. 税收营收系数取历史最高13.13%（同等税收得到最低营收）
2026H1工厂se­ll‑in营收 = 56.66 ÷13.13% = 431.5亿
4. se­ll‑in上下半年占比取历史最高56.8%（上半年占比越高，折算全年营收越低）
2026全年工厂se­ll‑in营收 =431.5 ÷ 56.8% = 759.7亿
5. 悲观净利率取历史最低36.48%
se­ll‑in口径理论净利润 =759.7 × 36.48% = 277.1亿
实际上我们看2025年税金及附加年报，税金110.4亿，财报收入是405.3亿，占比是27.2%，如果我们加回303亿的收入110.4/708.3=15.59%，基本跟往年是持平了的。但是消费税是上缴中央，宜宾的地方财政不能证明。
我们再来拆解资产负债表，2025年报递延所得税资产核对
确实新增了大额递延所得税资产，来自会计差错更正公告，半年报更正时递延所得税资产调增15.70亿元，一季报调增10.89亿，三季报更正后累计调增约17.05亿。
但是：这一笔递延所得税资产≠303亿调减收入直接×25%，不能简单拿303亿×25%去匹配递延所得税资产。
拆解逻辑
1、调减的303亿是不含税营业收入，不是应纳税所得额（计税利润）。
调减收入同时，同步冲减对应的营业成本（约70亿级别），真正的可抵扣暂时性差异（税会差异基数）=调减收入‑冲回营业成本，并不是完整的303亿。
2、已经缴纳的企业所得税，分成两个报表科目存放：
①递延所得税资产：约17.05亿；
②其他流动资产‑预缴所得税：43亿 剩余大部分已缴税款放在这个科目。
👉两个科目加在一起，才对应303亿调减收入对应的全部已经缴纳的企业所得税。
也就是说 25年所有的增值税 所得税 消费税已经在25年缴纳完毕，不会对26年的财政数据造成干扰。
我们再来看26年1-7月财政收入同比减少17%，会不会是五粮液大幅降低出货量造成的，概率很小。实际上宜宾除了五粮液还有土地财政和锂电产业，今年锂电上游产业非常内卷企业所得税这部分会减少一部分，宁德时代半年报就说到二三线材料企业微利甚至亏损，这会使所得税收入减少一部分，还有一部分是新房销售减少带来的地方收入的下降，以及其他制造业带来的下降。
实际上还有个数据可以佐证我的思考
统计局公开：规上工业增加值+5.9%，动力电池产业增加值+37.8%
五粮液占规上工业企业比重是37左右。五粮液发货应该是下降5到10左右，基本略低于去年的发货量。
还有个数据值得关注，统计局公报原文：2026上半年规上工业国有控股企业增加值同比+2.7%
2. 国有控股分组内部，主要两大权重：五粮液股份 + 天原股份+锂宝等国有新能源材料企业。
国有控股整体只+2.7%，这里有两种现实可能性：
•情景1（我们基准情景）：五粮液增加值小幅下滑5‑10%；天原、锂宝等国有新能源材料高增长，对冲掉五粮液的下拉，最后国有控股合计录得+2.7%。这套逻辑数字完全自洽。
• 情景2：五粮液持平或小幅正增长；国有新能源材料只是很低的个位数增长，合计+2.7%。不太现实。
实际上五粮液给经销商发的货并没有特别下滑，现在社会库存降低，批价回稳，终端销售大增，实际工厂发货也没有特别下滑。
也就是说去年240亿的利润按照完毕动销完毕的情况下，今年实际发货只比去年有小部分下滑，考虑到社会库存怎么大的情况，今年动销完毕的真实利润也在270亿左右，当然现在规则改了，要终端动销完毕才算净利润，所以不出意外，半年报关注税金及附加和现金流量表应该有比较大的惊喜