2022年3月，伦敦金属交易所LME爆发了一场教科书级的逼仓与反逼仓。青山控股是全球最大的镍生产商，主营镍铁和高冰镍。由于产量巨大，它长期在LME镍期货上持有空头头寸对冲，规模约20万吨。这个头寸本身不算秘密，国际资本盯上它很久了。导火索事件是俄乌冲突的爆发。俄罗斯有全球最主要的精炼镍供应商，战争爆发后，市场开始广泛担忧俄镍断供。国际资本抓住这个时机，对青山发起逼仓。

3月7日，LME镍价单日暴涨约66%；3月8日盘中一度突破10万美元一吨，而此前镍价长期在2万美元附近徘徊。按这个价位，青山的浮亏理论上超过百亿美元，保证金追缴压力巨大，资金链随时断裂。逼仓方算得很清楚，青山的现金流撑不住，要么高价平仓认亏，要么只能破产。但他们漏算了一件事：他们的真正对手盘不是青山，而是LME自己。

当镍价飙到10万美元，不只是青山一家要爆仓。按照LME的会员制结算规则，客户亏的钱，经纪商要先垫付给清算所。青山如果倒下，它身后的摩根大通、建银国际、工银标准这批机构就要先替他抗雷，扛不住就会连锁倒闭。LME后来在应对逼仓方诉讼时披露：当时的追加保证金总额将高达197.5亿美元，至少会让7家清算会员直接违约，清算所将因此损失约26亿美元、打穿整个违约基金，进而还可能再引发至少5家会员违约。

如果LME放任交易继续，整个市场的信用链条会断裂，交易所本身的清算体系将遭受系统性冲击。在这种情境下，LME已经不能再是一个维护交易公道的中立方，它面临的不再是"公不公道"的问题，而是"交易所还能不能开下去"的问题。伦敦时间当天上午8时15分，LME做出了百年历史上罕见的决定：暂停镍交易，并取消当日0点之后的所有成交，这就是市场俗称的“拔网线”。

在交易暂停的一周多时间里，青山与银团达成静默协议，随后通过以高冰镍向用镍企业置换纯镍仓单、并在盘面上有序减仓的方式，逐步化解了危机。逼仓方原以为自己在跟青山对赌，赌的是青山的资金链长度。但他们没想到，当赌注大到威胁整个市场基础设施时，规则制定者会先掀桌子自保。#期货#