孤独大脑：这只被嫌弃的股票，涨了265万倍！

从1925年末到2023年末，在Bessembinder统计的美股样本中，累计复合回报第一名是奥驰亚，前身菲利普·莫里斯，一家卖香烟的公司。

你投入1美元，可以变成约265万美元，年化16.29%。同期可口可乐约为12万倍。

回报最“伟大”的股票，竟来自一个销量下滑几十年、被监管围剿、被社会鄙视的行业。为什么？

因为投资者赚的不是“优秀”的钱，而是“预期差”的钱。

西格尔比较过IBM和新泽西标准石油：1950年到2003年，IBM在营收、利润、增长、行业前景每一项上都赢，但最终石油股的股东回报反而更高。

最好的公司拥有最好的故事；最好的股票，往往拥有最低的预期。

奇怪的是，衰退有时候居然会成为护城河。

增长行业吸引资本。资本涌入，产能扩张，价格战开打，技术迭代把老产品杀死。就像汽车和航空改变了世界，早期投资者却血本无归。

巴菲特1991年写道：从莱特兄弟在小鹰镇起飞以来，尽管投资者投入了巨额资本，美国航空业整体累计下来仍是净亏损。

烟草相反。所有人相信它没前途，于是没有新玩家进入，不用扩产，不需防守性投资。

现有寡头长期呈现出“量降价升”的结构，近年奥驰亚可燃烟草业务的调整后经营利润率甚至超过60%。

还有一个真相：你拥有的不是整个公司，是每股权益。

利润下降2%的公司，如果每年回购注销5%的股份，每股现金流仍在增长3%。蛋糕在变小，但你那一块在变大。

低估值在这里有双重作用。第一重：你买得便宜。第二重：此后几十年，公司的每一笔回购、你的每一次分红再投资，都买得便宜。

市场的厌恶，造就了一台现金回流放大器，叠加出惊人的复利。

有人担心Prosus持续减持压制腾讯股价。换个角度，如果这种持续供给让股价长期低于内在价值，而腾讯自己又在大规模回购，那么低股价反而提高了回购效率。

前提是：公司必须是资本净返还者。

所有成功者都逃不过“幸存者偏差”的拷问。2000年，佛罗里达对烟草公司作出约1450亿美元的惩罚性赔偿裁决。巨额诉讼风险令菲利普·莫里斯股价大跌，差点儿挂掉。

16.29%复利98年，265万倍；12%复利98年，6.7万倍。每年差4.29个百分点，终点差40倍。上面的计算，如果扣掉税，传奇也会大打折扣。

复利最大的敌人是中断。奥驰亚2018年128亿美元投JUUL，几乎全亏。但核心现金流很快冲刷了错误。

265万倍回报的传奇令人赞叹，可复利之路从来都是跌宕起伏的。