硅谷风投 Chemistry 合伙人 Bohan Lou 走访中国投资机构和机器人、生物科技公司后，写了一篇中国创投观察。一针见血啊。
How China’s Venture Ecosystem Works

中国资本市场对创始人远比硅谷严苛，催生出极具竞争力的公司，也可能因压力过大而滋生风险。

退出渠道极为单一：并购市场基本缺失，初创公司只能冲刺IPO。许多创始人签署的投资条款包含“明股实债”安排，要求在固定期限内（通常6-8年）达到回报门槛，否则创始人个人需承担偿还责任，赌注极高。因此，即使公司规模尚小，也急于上市；而A股或港股对亏损公司相对宽容，散户资金充裕，但机构投资者已在为行业调整做准备。中国公司擅长低成本快速复制且横向整合，也削弱了收购意愿。

中国创投资本分为三个层次：一是本地人民币基金，多由省市政府资金支持，条款最苛刻，常要求迁址、创造就业，且国家敏感行业（如AI、半导体）仅允许这类资本进入；二是本地美元基金，如红杉中国、高瓴等，对创始人更友好，是过去明星公司的推手；三是纯外国基金，直接投资已大幅减少，投资中国已成逆向主题。此外，FA（财务顾问）在中国异常活跃，负责撮合交易并收取2-5%佣金，他们组织融资轮次，但也存在利益冲突。

中国的社交图谱依赖“关系”，没有冷邮件或LinkedIn冷接触，熟人引荐是唯一途径，这也影响了融资效率，并部分解释了B2B SaaS难以发展。政府则扮演更鲜明的指导角色，既作为有限合伙人，又通过产业政策引导资金投向战略领域，如半导体和脑机接口。地方官员亲自推动深度科技项目，体现出国家对科幻式技术乌托邦的信仰，这与西方形成对照。

综上，中国创投生态是严苛退出机制、分层资本、关系网络和国家意志的混合体，形成一种“要么全赢，要么全输”的独特逻辑。