摩根大通现在也在调研车企，蔚来、小鹏、零跑、长城、奇瑞几家跑了一遍，下半年看新车节奏、成本、海外。

新车节奏是第一道关。国内需求还软，6月可能是个转折，下半年才是利润率真考。上半年砸了约600款新车出来，这密度下"八成法则"基本失效，大部分新车达不到预期，竞争已经卷到这个程度。

成本这块最该警惕。多家管理层都提到芯片和大宗商品通胀上半年就在啃利润，一季度靠库存缓冲顶着，现在缓冲快没了。6月起成本压力开始显形。零跑说得直白，去年11月锁的电芯和芯片库存能覆盖几个月，但六月之后就未必扛得住了。还有人民币走强带来的汇兑损失，二季度部分车企已经吃亏。下半年能维持住利润率，就算赢。

海外是少数清晰的结构性机会，但也悬着把刀。小鹏的数据最有说服力，欧洲贡献过半、东南亚过两成，海外毛利率是国内的两倍以上，竞争还没国内这么疯。可欧盟正讨论对中国插混加税，摩根大通判断2027年才可能落地。后美方那边的政策动向也得盯着。

蔚来、小鹏、理想都在押自研芯片降本提速，物理AI往robotaxi和人形机器人走。但资本开支先砸出去，收益远没到。小鹏今年AI相关研发约70亿，总研发120亿，净利润还是负的。投资者现在先看到花钱，不是赚钱。

车企的牌面都差不多，"新车密集、成本可控、海外增量"大家的办法并不多。
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