燕翔在《价值类与红利类指数策略比较探析》中提出了一个有些反常识的观点：股息率本身并不为企业创造任何价值增量，它更像是"低估值"和"盈利稳定"的信号指标，单纯的股息率高对长期收益率意义不大。

报告中，对2010至2025年公用交运板块不同细分行业年化收益率来源做了分解。其中，长期收益率表现最好的是水利发电，市场中经常以水电龙头公司承诺高比例分红作为其股价长期表现的逻辑依据。实际上从数据分解中可以看到，水电行业长期回报好的根源还是持续的盈利增长，公路、火电等行业也有不错的股息率，但长期股价表现（含股息率）就要明显逊色。

所以，股息率高低只是一个左口袋到右口袋的算术变化，不会对企业价值产生增量，股息率本身并不是股价持续上涨的核心定价因子。红利策略长期有效的核心定价因子仍然是“低估值”和“盈利稳定”，高股息率的核心意义在于信号作用，稳定的股息分红向市场传递了企业盈利真实可靠能持续的信号，而股息率高则意味着公司股价估值较低。从这个意义上说，红利策略是深度价值策略的另一种表现形式。

从现实投资案例看，长江电力高分红承诺不是其长期收益率的根本来源，而是公司盈利持续稳健的信号。长江电力较好的长期回报率，来自其长期盈利增长，公司2010年扣非后归母净利润83.9亿元、2025年扣非后归母净利润334.5亿元。如果未来盈利不再增长，只依靠股息率，那么收益率的上限就是市盈率的倒数。

类似的案例在海外市场同样成立，美股铁路公司联合太平洋也有非常好的长期股价表现，其市盈率估值与A股长江电力大体相当，联合太平洋的长期回报也是来自盈利稳健增长。