泡沫的生命周期

1. 真实的技术进步使得劳动生产率提升。一项实实在在的技术或经济改革，会推高生产率，从而带来真切的收入与盈利增长。

2. 股价的上涨会悄然渗透进财报利润之中。走高的股价，让报告的盈利数字、融资条件、抵押品价值以及外界对企业经营的观感，都变得光鲜起来。

3. 被美化了的报告盈利，又反过来驱动实体投资。企业因自身或客户的亮丽报表，开始增加招聘、加大资本开支、大兴土木、四面扩张，并投身于投机性的投资。

4. 泡沫信念成型，现值铁律遭到抛弃。投资者不再专注于现金流折现，转而寄望于“博傻理论”带来持续价差，自以为能以更高价格卖给后来者，其舍本逐末，恰似买椟还珠。

5. 旁观资金如水赴壑般涌入。此前小心翼翼的投资人，开始成群结队地杀入市场。原有参与者和新入场者带来的增量资金，将价格推向更高处。

6. 估值步入极端高估。价格远远超出以报告基本面计算的历史常轨倍数，甚至有意无意地忽略了一点——这些报告出来的基本面，本身就是被上涨的股价所催生。

7. 股票发行窗口洞开。企业借助高估值，纷纷施展IPO、增发、换股收购和SPAC等财技；内部人则频频减持，上演金蝉脱壳。

8. 资金流入，再衰三竭。新投资者的洪流开始收缩，而已在场的投资者也渐渐触碰到了自身风险与杠杆的极限。波动率和个股分化随之加剧，普涨格局不再。

9. 价格涨势放缓，盈利失望接踵而至。当股价不再快速拉升，早前高估值对账面盈利的推助便会削弱，甚至逆转。企业的业绩开始频频不及预期。

10. 股价在高波动中坠落。对基本面成长和博傻游戏的双重信心同时崩塌，价格直线下坠。杠杆被强制平仓，使得波动进一步飙升。

11. 熊市反弹犹如穷鼠啮狸，屡扑屡竭。抄底者和懊悔踏空者反复试图“接飞刀”，催生出一轮轮剧烈却短暂的反弹，旋即失败。市场走出更低的高点与更低的低点。

12. 对市场弃如敝屣，终归于常。泡沫的参与者终究在厌恶与疲惫中放手。波动率回落，估值向正常水平回归，市场重拾朴素寻常的模样。

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