当估值逻辑完全脱离技术基本面，从生产性融资到庞氏模式，演变为纯粹的资金博弈时，其破坏性便开始显现。根据金融不稳定性假说，科创企业风险的演化遵循以下路径。早期，资金流入真实的研发活动，现金流足以覆盖债务利息。随着估值攀升，企业开始利用高估值进行激进的债务扩张或并购，依赖借新还旧开启投机性融资。最后是庞氏融资阶段。此时，市场充斥着无实际技术含量、仅靠讲故事”维持高估值的伪科技企业。系统变得极度脆弱，任何微小的流动性收紧或监管信号，即明斯基时刻的出现都将导致资产价格崩塌。科技创新泡沫破裂的最大危害不在于股价下跌本身，而在于其向金融体系的传染。