接前面那条

为了方便讨论，简单做了个图，请您拉到尾部看一下图，如果能就图示讨论框架达成一致，那么分析部分就可以求同存异。

首先，作为行业的通用产品心态，token不管是从性价比，还是简单的价格维度，都只能遵循越来越便宜（越来越有性价比）的变化趋势。这就是类似电气革命开端的“我要让电无比便宜，以至于只有富人才点蜡烛”。违背“token越来越便宜”这个核心的定价模式，都会被颠覆。
我们前面讲过拆供应链的bom交易难以为继，实际上就是我们如果把所有供应链的涨价加在一起，那么token的成本在上升。现在全齐毛利能和存储等齐的，只有NV。NV的高毛利是基于他每迭代一次技术，虽然产品价格上行，但token平均成本可以下降。而存储本身并没有这种提高能效的性质，同时扩产壁垒也低于NV这种带生态的头部GPU。所以,存储被美国人收割是正常的。即使从中国的消费电子利益出发，也会默认美国打掉韩国高企的存储利润。但本轮的涨价交易，核心是存储，所以市场调整也正常。短期中期来看，存储价格还会高企，这是供需决定的，长期来看，取决于扩产进度。其他供应链短缺，指向的也是扩产，所以，交易紧缺度涨价，让位于交易利润基于需求，产能扩展，后续会更为顺畅些。

市场焦虑的第二个点，是整体的资本开支是否会连续超预期，从Meta开始，我们能感受到巨头资本开支越来越精细，这是财务模型决定的，现金流烧完了，是股权也好债券也罢，继续融资都会考验公司的财务模型。那么这个时候，我们站在财务模型或者资本开支本身是看不清这个问题的。我们要去看，已经烧了的钱形成了什么模型能力，还要继续烧的钱，会推动这些模型能力进步多少，从而形成多少ARR.现在还没有进入到更多领域，后面如果进入了很多轻重工业生产和服务业，那么匡算的标准会越来越多。总之就是资本开支能否通过模型能力和应用生态，最终反馈为正向现金流。如果可以，那么资本开支就会继续扩大。
从目前来看，海外和国内arr都在增长，只不过市场很爱限定在coding内讨论这个问题。业务面一定会随着模型的能力拓展的，局限于某个领域来给arr设定天花板有失偏颇，还是要跟踪着动态看。

至于模型的能力，其实海外和本土模型都在快速迭代。最近不管是K3还是千问，进步都比较快。这里面有一个点，现在很多模型因为算力稀缺的因素，预训练是在海外算力上的，不管是东南亚还是云，本身是基于海外算力的。但随着模型自身比如coding能力的提升，后训练和推理从海外算力挪到国产算力架构的时间和成本都在缩窄。就是模型的能力本身会降低模型迁移的成本，市场还没有对这个东西进行定价。包括这次在上海搞得AI南南合作，其实算人口，这个联盟有30多亿人。如果将来国产算力到位，模型本身又开源，端我们也做的不错，这部分token市场就很有意思了。

时间比较晚我就不拓展了，总之，如果资本开支看不清楚，就去看ARR，ARR看不清楚就去看模型能力。违背token越来越便宜这个前提的，短期就不要看。
螺旋上升螺旋上升，就是不基于一个环节的本身的角度看这个环节，而是去看他循环的前后位。就当前而言，资本开支交易比较充分，模型能力交易还相对低位，arr在Q3-Q4财报应该会有所体现。
大概先码这些，结合前面一条，把市场流动性和基本面拆开看。短期决定股价的还是流动性，但中长期会回归产业逻辑和基本面。