股市下跌到什么位置，国家队会入场？

7月17日，中国股市在周边市场AI板块疲态初露的情况下出现大跌，市场开始担心调整开始了，投资者也开始期待国家队早点进场护盘。那么，国家队会来吗？如果来，会在什么时候呢？

首先看这张图，沪深300的一个ETF走势和成交量。图中的四个圆圈意味着极端放量，是国家队行动的迹象。

第一个圈，是2024年元旦之后急剧下跌的时候，成交量激增迎来一次反弹，随后又创新低，但春节之前，有一系列的利好信息促使行情企稳，并为春节后的小反弹奠定了基础。当时的上证指数是2700点上下。

第二个圈是2024年9月，并迎来了随后的9.24行情。当时的上证指数是2700点之上。

第三个圈是2025年清明节后，美国关税战后的股市大跌，在3000点之上护盘成功，并在随后迎来一轮时间较长的科技牛。

第四个圈是2026年1月底，上证指数4100点之上，大量宽基ETF被赎回，涉及金额过万亿元。但科技股保持强势，上证指数随后最低调整到3800点之下又上行。

随后，2026年6月底，其实还有一次放量，只不过那时候筹码不多，宽基赎回的量也不多，当时的上证指数是4000点之上。这一次，起到了四两拨千斤的作用。

这个其实很说明问题，2700点到3000点，是市场的估值低位区，也是投资者信心的维持区域。在意外冲击的时候，国家队入场稳定市场信息，是可以理解的。但4000点向上的区域，市场有泡沫成分，上涨有压力，国家队入场降温，也是可以理解的。

再看从估值角度看，如下图，沪深300指数的动态市盈率。

我们可以看到，三次入场护盘，都发生在沪深300指数的估值低于平均值1个标准差的水平附近，而两次减仓，都发生在估值高于平均值1个标准差以上的部分。

沪深300的动态市盈率平均值是12.5倍。1个标准差是1.1，也就意味着向上高于13.6倍是风险区，低于11.4倍是安全区。

目前，沪深300的市盈率是14倍，仍高于1个标准差。如果下降到11.4倍，意味着指数要继续下降18%。它对应的上证指数的位置是3100点。

如果考虑到极端情绪，可能的极限位置或许在2900-3300点之间。

目前，市场结构在发生变化，涨幅很大的科技类股承压，而长期调整的老登股逐渐企稳。银证保、传统消费正在积蓄上涨动能，这是大盘能企稳的重要基础。在如果这些股票稳住甚至上涨，即便伪科技股下跌40%-80%，指数的跌幅也就是10-20%之间，只算一次正常回调而已。

当然，对于科技股来说，包括大蓝筹的科技股，调整三五成都是正常的。最近，港股的MINI MAX从1330元跌到200元，只用了4个月时间。智谱从3000元跌下来，一天时间就破了2000元，跌到如今的1100元，也只用了一个月的时间。做电子布的建滔集团从150元跌到50元，也只用了一个月不到的时间。这些曾经光彩夺目的公司，一旦进入调整，杀伤力是极大的。

但这个时候，虽然韩国的存储类股票跌了不少，三星从37万跌到25万，海力士从300万跌到180万，跌幅也不过只有40%，但别忘了，过去一年多，海力士涨幅16倍，起涨点只有18万，目前的价格，一年期买进的人还有10倍的利润呢。

至于美国，AI板块还高高在上，基本没怎么跌。

如果美国的AI板块开始深度调整，全世界的科技股都会跟着一起跌，全产业链来一次深度调整之后，这个行业真正优秀的应用企业才会大受其益。这是未来股市的方向所在。

论应用，中国是绝对的世界第一。论AI应用，中国事实上已经超越了美国。中国有开源的DS，有数百个大模型，有产业背景的深度应用，从语言大模型到物理AI大模型，都有成熟的企业在深耕，未来诞生一大批优秀的应用企业，指日可待。

所以，科技股调整之后，市场估值进入合理状态，股市重新步入健康的上升轨道，是可以期待的。这个时间，不会太久。