美日利差在触及“高危线”之后出现了反弹，这是一个正常的过程，说明套息日元的平仓交易正在进行。

套息交易主要是两股力量，一个是以保险、养老金为主的长线资金；一个是以对冲基金为主的杠杆资金。长线资金的仓位侧重于美债，而杠杆资金的仓位侧重于美股。

7月10日美日利差的反弹，主要是长线资金的平仓行为。长线资金卖掉美债换日债，所以美债的收益率上升，而日债的收益率下降。

从历史经验来看，97亚洲金融危机、07次贷危机、24加息踩踏，都是长线先跑，杠杆后崩的顺序。

长线资金没有爆仓风险，都是主动卖出行为，只要盈利预期拐点出现，立刻分批调仓。而高杠杆资金多为被动平仓，只要浮亏没击穿风控线，就会死扛。但是当美股大跌同时伴随日元走强时，杠杆资金的亏损会急剧扩大，触发保证金红线，强制平仓。

杠杆批量平仓通常发生在危机的高潮阶段，会引发流动性极速枯竭。