【Waller发言："若核心通胀不回落，勿等待过久再加息"】

美联储理事沃勒今日表示，通胀恢复向2%目标回落的路径仍是一种合理情景，在此情况下维持联邦基金利率不变可能是合适的。然而，核心通胀水平过高，FOMC不应等待过久期待其自行改善。使用"近期"这一措辞暗示他认为最早可能在7月FOMC会议上就需要加息："...在现行政策设定下，通胀开始回落至我们2%目标的可能性依然存在。但我同样担忧另一种合理情景——未来数周数据可能显示通胀维持高位甚至趋势上行，这将在近期要求采取更紧缩的货币政策。"

他指出两种结果概率相当，显示决策天平近乎平衡，不过其演讲基调明显强调了对核心通胀过高的担忧，以及希望尽快（最早明日）看到通胀数据改善的迫切性。他将劳动力市场描述为"稳定"，并列举了近期部分统计数据。他特别指出当前与2021-2022年的关键差异在于劳动力市场仍存隐忧。在问答环节中，他阐明劳动力市场并非通胀压力源，这对仅能影响需求侧的政策制定工具构成挑战。他还强调，稳定的通胀预期不应成为政策不作为的理由。若通胀未能很快恢复下行趋势，他暗示自己也将支持尽快加息。

"明日我们将获得6月消费者价格指数通胀数据——随后是生产者价格数据——二者结合将为我们提供FOMC目标指标PCE通胀的良好预估值。若能见到核心通胀读数下降我将非常欣慰，但在今年上半年持续攀升后，我需要看到连续数月的下降数据才能确信通胀正朝正确方向行进。基于今日阐述的理由，我认为这仍是合理的结果，届时我将继续支持将政策利率维持在当前目标区间。

但我不会轻视今日讨论的通胀信号。若本周核心通胀数据再度过热，FOMC将需要在近期考虑收紧货币政策。一如往常，我们既要避免重蹈覆辙——因上次等待过久而过早收紧通胀应对——也要防止重复2021-2022年因响应过迟而犯下的错误。总之，我们正处在政策十字路口，恰当行动将取决于后续数据。"

演讲包含大量细节，但其核心观点在于：当前初始条件与2021-2022年不同，劳动力市场不再如当时强劲且具通胀性，仅处于"稳定"状态。这增加了加息对经济扩张的风险。然而，鉴于劳动力市场稳定且接近充分就业预估，即使通胀预期看似稳定，保持对通胀的警惕仍有重要理据。政策应在通胀预期上升前对超目标通胀作出反应，否则单一问题（通胀过高）将演变为双重困境（通胀过高叠加预期脱锚）。

在当前节点，他强调今年核心通胀持续攀升，12个月核心PCE通胀率从2025年12月的3.0%升至5月的3.4%。值得注意的是，沃勒指出政策制定者已"超越能将价格大幅上涨归因于早期关税上调的阶段"，并注意到价格压力已扩散至商品和服务领域。他表示企业可能仍会选择传导先前吸收的关税成本，且AI相关投资需求正在加剧价格压力，这种趋势可能持续。他认为近期通胀上升具有广泛基础性。

因此他总结道，货币政策与通胀正处于十字路口，并将明日CPI数据置于这个十字路口的中心位置。这似乎构成了他对政策路径根本性质询的核心："...核心通胀是会延续上行轨迹，还是已到达拐点开始向2%目标回落？不同方向对货币政策路径具有截然不同的影响。"他在问答环节表示，尽管本周数据可能仅是单个数据点，但这发生在核心通胀连续数月攀升的背景之下。由此形成论证逻辑：要么通胀攀升停止并开始回落，要么FOMC需要采取行动加息。

此番演讲可能反映出FOMC其他成员对顽固维持在3%以上的通胀失去耐心，因其未能恢复向2%目标迈进的进程。这对类似我们(UBS)这样假设FOMC将在年内维持政策不变的展望构成上行风险。