#量化交易##量化# 【道歉两回，规模翻倍：A股量化的魔幻半年】（文章来源：上海陆家嘴并购联盟）

最近的A股，有一种奇妙的“集体静音”。

已经好几个小时没听到“商业航天重大拐点”的叙事了一一该回收的火箭都回收了，追高的资金也套牢了。

已经好几天没听到“要站在光里”的口号了——光模块的行情冷了下来，当初喊得最响的人，现在也不说话了。

已经好几周没听到韩国半导体的“夏天故事”了。7月13日，韩国KOSPI指数跌幅扩大至8%，触发熔断，暂停交易20分钟。这是韩国股市今年第七次熔断，也是韩国股市历史上第13次熔断，超过半数发生在今年。SK海力士暴跌15.4%，较历史高点回落近40%；三星电子跌逾9%，自6月19日高点回落超30%。芯片的盛夏叙事，就这么提前结束了。

宇航员、光之使者、存储之王——前几个月还在赛道上风光无限的主角们，如今都安静了下来。有人调侃，等这些曾经的赛道宠儿都去送外卖的时候，不知道还能不能认出彼此。

而在这片安静里，有一群人正在忙着排队道歉——量化私募。

〖两轮道歉潮：从微盘跌到双创，挨揍的永远是同一批人〗

这已经是今年以来的第二波量化道歉潮了。

第一波集中在5月20日到6月26日。那段时间中证红利累计下跌10.2%，万得微盘股指数更惨烈——上半年整体下跌7.2%，最大回撤达到25.07%。6月22日市场传出“量化抛弃微盘”的说法之后，微盘股继续下探。

站出来道歉的，大多是前两年靠“红利+微盘”哑铃结构赚超额的量化管理人。这套策略曾经是量化圈的“黄金公式”——一边拿高股息红利做安全垫，一边下沉到流动性差的微盘股赚定价偏差的钱，两头都能跑出超额收益，净值曲线画得比教科书还漂亮。

结果风格一反转，两头同时挨打，超额收益秒变超额回撤。

第二波道歉来得更快，间隔不到一周。

7月10日，科创综指单日大跌4.50%，创业板指跌4.37%。AI科技主线持续高位波动，申万半导体指数较月初高点回撤13%。

这波出来道歉的，是今年靠着强动量策略、重仓电子通信赛道的量化机构。上半年科技行情火热的时候，这些机构顺着动量模型猛加科技仓位，超额收益一路领跑，产品募资现场门庭若市。

结果科技主线一调整，动量模型瞬间踩下刹车，净值掉头向下，道歉信又得重新写一遍。

最尴尬的是有些管理人，上半年刚为哑铃策略的回撤道完歉，转头又要为双创暴露的亏损鞠躬。一年十二个月，一半时间在迭代策略，一半时间在写致歉函。

网上骂他们是“市场收割机”，他们也只能苦笑：要是收割真这么容易，谁会愿意天天道歉啊。

〖越道歉越膨胀：半年狂揽1.1万亿，头部四家摸到千亿门槛〗

更魔幻的是，道歉归道歉，量化的规模非但没缩水，反而还在疯涨。

据上海证券报独家获取的行业报告数据，截至6月底，量化股票多头策略规模已达到1.83万亿元，相比年初直接增长了1.1万亿元。同期主观股票多头策略的规模增量是6000多亿元——量化的吸金能力几乎是主观多头的两倍。

百亿私募的数量也达到了142家，较去年底增加29家。其中量化私募占了71家，在百亿私募梯队中占据“半壁江山”。几乎每个月都有新的量化机构冲进百亿梯队。

更有意思的是头部机构的“连级跳”。鸣石基金在一个季度内从200亿-300亿元区间，连跨三级进入500亿-600亿元队列。量派投资2020年底才开始对外展业，不到4年就突破了百亿规模。创始人孙林的第一站是巴克莱资本，后来加入Two Sigma——海外量化巨头的人，正在A股批量制造奇迹。

更炸的消息藏在IPO打新数据里。有业内人士通过6月网下打新的获配金额、真实资金投入逆向推算，国内已有四家量化私募站上了800亿元以上的超头部阵营——幻方量化、九坤投资、明汯投资、衍复投资稳居行业顶端。距离千亿门槛，似乎已经不远了。

当然，这个数字是通过公开数据倒推的，不是官方披露的精确口径。但头部效应加速加剧，已经是所有从业者都能感受到的事实。

更值得注意的是，这还只是明面上的私募量化规模。

市场上还有大量公募基金、券商资管、甚至个人大户都在接入程序化交易，用的因子、算法和交易逻辑大同小异。算上这些资金的话，全市场程序化交易的真实规模，远比1.83万亿这个数字大得多。

业内普遍的共识是，程序化交易贡献了A股每天30%到40%的成交量。在小盘股里，这个比例甚至超过50%。换句话说，你每天看到的股价波动，每三根K线里，就有一根是程序敲出来的。

〖龙虎榜里的真相：量化席位联手砸盘〗

这种“算法趋同”的生态，在个股上体现得淋漓尽致。

7月10日，存储龙头兆易创新隔夜发布业绩预告——预计上半年归母净利润69亿元左右，同比增长1099%。业绩大超市场预期，早盘顺势高开，一度涨超6%。结果午后风云突变，大量抛压涌现，股价持续杀跌，最终收跌7.76%。全天成交593.81亿元，刷新个股历史天量。

盘后龙虎榜一公布，市场一片哗然。

国泰海通证券总部买入9.25亿元、卖出20.90亿元；瑞银证券上海花园石桥路买入5.30亿元、卖出16.23亿元。买卖两侧同时巨额上榜，这是典型的程序化交易特征——高频捕捉同一只股票的日内价差，通过算法交易显著增加操作频率。

四个市场公认的常用量化席位，像提前约好了一样同时砸盘。

这就是量化交易最受争议的地方：当全市场的模型用着相似的因子、踩着相似的止损线，信号就会高度趋同。涨的时候一起推波助澜，跌的时候集体止损抛售，助涨助跌的效应被无限放大。

以前是游资点火、散户跟风，涨跌节奏以天计算；现在是程序触发、集体行动，日内就能完成从冲高到跳水的全过程。

〖不只是量化道歉，卖方也跟着鞠躬〗

量化在排队道歉，卖方分析师也没闲着。

有券商电子行业团队直接在客户交流群里坦言——据市场传闻——“事到如今，最对不起的就是客户”。他们也觉得委屈，说产业逻辑没毛病，但短期的拥挤踩踏，没人扛得住。

这话听着熟悉。每次赛道股大跌，卖方都会说类似的话。长期逻辑永远正确，但短期的账，没人替你买单。

拥挤的动量交易，膨胀的量化资金，极致的K型分化。再加上涨啥吹啥的市场氛围，几股力量凑到一起，最终催化出了这轮酣畅淋漓的大跌。

一开始大家以为只有传统价值股在跌，后来发现涨价链率先扛不住了，再后来连高景气的扩产链也崩了。

大家先是骂小作文，骂量化，骂各种看得见看不见的因素。

骂到最后，市场安静了。交流群里没人聊股票了，只有量化的交易程序还在默默下单，一笔接着一笔。

有人早就预言过今天

此情此景，让人想起一个流传已久的比喻。

有人在群里发了一个红包，100个人可以领。原来大家都是靠手速随机抢。后来很多人开了外挂，红包发出去瞬间就被秒抢，剩下的人连渣都捞不着。

有人反问：别人能开挂，那如果大家都能开挂呢？

回答很直白：不需要所有人开挂，有十个人开挂，这游戏就玩不下去了。

当时很多人觉得这是打不过量化在发牢骚。现在回头看，这话竟一语成谶。

当越来越多的资金用上相似的算法、相似的因子、相似的止损线，市场的生态就彻底变了。以前是人和人博弈，拼的是认知和心态；现在是程序和程序内卷，拼的是速度和因子。最后连散户和游资都一起被卷进了波动里。

当然，把所有下跌都怪在量化头上，显然也不公平。

量化只是工具，是市场情绪的放大器，不是下跌的根源。真正的问题，是拥挤的交易、一致的预期，以及A股永远在轮回的板块轮动。

只是当道歉成为行业常态，当程序化交易成为市场的主力，很多人熟悉的那个A股，确实已经不一样了。

群里依旧安静，量化的报单还在默默排队。

下一次行情起来的时候，他们还会是冲在最前面的那批人。

只是不知道，到时候又会是谁，站出来为下一轮下跌道歉。