海力士是我今年最大的遗憾，本来上了车，结果当时考虑到自己已经投身于服务器行业了，本着鸡蛋不放在一个篮子里的原则，就没拿住，只赚了一些没吃到大的。不过这也是借口，拿不住的主要原因还是自己看不懂。

这几天海力士刚上美股，风头又很火，看多看空的都不少，不过我到现在都没有看到专业投资者和半导体分析师中有明确看空海力士的人。

因为目前至少有三个事实难以反驳：
1.AI正在制造巨大的内存需求；
2.HBM和普通DRAM都处于供不应求状态；
3.海力士2026年的利润很可能大幅增长。

即使最悲观的人也不会去赌海力士业绩暴雷，最币圈上了海力士合约，前阵子有会做多费率是百分之五百，当时算了一下只要不大拉升开空吃费率即使他涨一点也是赚的，但即使如此吃到了也不敢长拿空单赚下跌期望，只敢赚费率数值的钱。

海力士2026年的业绩已经没有分歧了，Morningstar在7月2日的报告中预计，海力士第二季度DRAM和NAND价格涨幅可能分别达到53%和70%。HBM4量产和NAND制程迁移还会在短期内损失一部分有效产能，使供给进一步收紧。

Morningstar也因此将海力士公允价值提高至240万韩元，并认为长期供货协议可以把盈利可见度延伸到2028年。

现在上涨的也不止是HBM，普通DRAM价格自2025年第三季度以来已经上涨约4.5倍。这样看普通DRAM目前的单位晶圆收入已经超过HBM，单位晶圆毛利润甚至可能达到HBM的三倍左右。

这意味着海力士继续生产HBM的机会成本正在变高。所以为了让厂商愿意把先进晶圆继续分配给HBM，2027年HBM价格可能需要明显上调。

换句话说，AI不仅带火了高端HBM，也通过挤占DRAM产能，把整个内存市场都推入了紧缺状态。这是题外话了。

说回海力士，现在为数不多看空的理由就是：
1.AI暴雷，
2.2027年新产能开始释放以后，内存行业有可能重新回开始周期性。

1就不聊了，其实我是偏向相信2的，因为之前的每次周期的顶峰都有人说这不一样，但结果是每次都一样。回看1993年、2010年、2017—2018年和疫情期间的内存周期，一次需求革命最终都带来了资本开支、制程迁移和新增供给，每一次超级周期最后也都重新变成了下行周期。

忽略到短期合约吃费率或者看K线做波段短线这种纯“技术面”情况，只考虑是否长线投资的情况的话，研究这公司前景最核心的问题我觉得是——当27年新产能开始到来时，海力士还能不能继续做一家拥有定价权的AI基础设施公司。

如果不能，那就意味着高利润会在2027年以后迅速回落，那么海力士现在看似很低的市盈率，可能只是周期股在盈利顶部常见的估值陷阱。

但如果多年合同、HBM技术壁垒和持续增长的AI资本开支，能够把高利润延长至2029年甚至更久，那么海力士就不应该再按照传统内存周期股定价。

不过我目前盯得标的已经达到限额了，暂时不想花时间研究海力士，只要AI行情好，涨得不止是海力士，大A的存储股和AI上游股也会迎来好行情，国家队一定会扶持几支能和美股打擂台的股票出来，所以我认为真要研究AI上游的股票，A股的回报率也很不错。（而且我目前还没怎么在A股赚到钱，需要挑战一下）

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