【JPM：1Q26 外汇储备管理者出于流动性偏好，部分逆转了此前"去美元化"的资金流向】

近期发布的 2026 年第一季度 IMF COFER 数据，使我们得以更新对储备管理机构债券购买量的估算，并研判储备"去美元化"趋势是否延续至 2026 年。为估算净资金流，我们根据货币和债券回报对储备余额的变动进行货币调整。经此调整后，我们估计外汇储备管理者在 2026 年第一季度录得约 250 亿美元的净流入，此前 2025 年第四季度已出现规模相近的净流入。这一趋势更符合我们对外汇储备管理者债券需求改善的预测。从储备资金流动的构成来看（图1），2026 年第一季度美元储备净流入略超 500 亿美元，这是自 2024 年第一季度以来美元储备首次出现净流入。这些资金流入发生在广义有效美元升值的背景下，表明此前储备多元化的资金流动可能已出现小幅逆转——或许是因为中东冲突使部分中央银行将流动性置于优先地位。最大规模的资金流出发生在日元储备，流出额略超 400 亿美元，这逆转了上一季度的大部分流入。此前"去美元化"趋势的温和逆转同样体现在图2所示美元在外汇储备中占比的回升上。结合世界黄金理事会此前发布的 2026 年第一季度央行黄金购买数据，这证实了我们先前的估计，即央行总储备中的黄金份额可能在 2026 年第一季度已达到 31%。通过假设 2026 年第二季度央行黄金持有量（以吨计）按照前几个季度的平均增速增长，并将第二季度的货币和债券回报率应用于 2026 年第一季度的《官方外汇储备货币构成》（COFER）储备数据进行推算，由于金价下跌，2026 年第一季度黄金份额可能已降至略低于 28%，如图3中的红色菱形所示。