生猪价格迎来较强反弹，行业景气或已见底！

昨天的盘面上，包括猪肉概念在内的养殖业表现最为亮眼，这背后主要是受到最近猪价反弹的提振。根据中国养猪网数据，全国外三元生猪均价从6月26日的9.47元/公斤，一路攀升至7月6日的11.06元/公斤，近10天连续走高，累计上涨1.59元/公斤，涨幅约16.8%。这意味着，此前长期在10元/公斤下方低位徘徊的猪价，时隔四个月重新站上10元关口。

2025年，全国生猪价格整体呈现震荡下行的走势，年初全国外三元生猪均价维持在15~16元/公斤，年末已跌至11~12元/公斤区间，部分区域价格下探至10元/公斤左右，全年最大累计跌幅接近30%。在这一背景下，2025年生猪养殖板块12家上市公司合计实现归母净利润同比下降47%。进入到今年一季度，供给压力进一步加大，行业景气延续低迷态势，全国外三元生猪均价从1月的12.96元/公斤，跌至3月的10.59元/公斤，部分地区3月底价格下探至8.74元/公斤，局部区域较年初高点跌幅超26%，同比跌幅接近48%，创下近7年以来的价格低位。与之相应的是，猪企业绩大幅下滑，且均不同程度计提资产减值与信用减值损失，进一步拖累业绩表现，12家生猪养殖上市公司归母净利润全线亏损，合计亏损62.82亿元，整体净利润同比降幅超过180%。

不过，猪价在二季度出现见底迹象。二季度生猪价格呈现先抑后扬的态势，尤其是6月下旬以来反弹力度较强，目前已高于一季度末的价格。这背后源于两方面因素，一是政策强力加码。4月末重磅会议明确“稳定生猪价格”，确立政策底；5月农业农村部发布修订后的产能调控方案，将能繁母猪正常保有量下调至3750万头，首次将年出栏10万头以上的大型猪企纳入重点调控范围；6月进一步要求各地8月底前完成产能调减，倒逼供给收缩。二是大猪存栏缺口显现。前期行业深度亏损推动集中清栏，大体重猪源明显减少，标肥价差走阔，养殖户惜售情绪升温，叠加二次育肥入场，短期供需错配支撑猪价阶段性回升。

复盘2009-2024年的多轮猪周期，核心规律是‌生猪年度出栏量与年度均价呈显著反向关系，完整周期时长通常在3-4年，遵循“亏损去产能→供给收缩→猪价暴涨→盈利扩产→供给过剩→再次亏损”的循环逻辑，过往周期中猪价峰值涨幅普遍能达到100%以上，行业盈利弹性极强。传统周期的产能调整完全由市场化驱动，散户和中小场的产能去化速度快、弹性大，一旦行业陷入深度亏损，能繁母猪存栏量会快速下滑，随后8-10个月就会迎来明确的价格反转，很快进入单边上涨的牛市行情。

而本轮猪周期产能去化速度相比传统周期明显偏慢，背后的主要原因是当前行业规模化率已超70%，大型猪企资金实力、抗风险能力更强，不会像散户那样快速集中退出，且背负高额固定资产折旧，产能调整灵活性差，从而拉长了去化周期。不过，根据最新监测，能繁母猪存栏数据已下降至3815万头。后续来看，在9大生猪主产省份的政策硬约束下，头部猪企需在9月底前完成产能淘汰，叠加行业连续9个月亏损的倒逼，能繁母猪存栏将加速下行，预计到9月末可接近3750万头的调控目标。

展望未来，猪价表现或分位三个阶段：考虑到夏季消费淡季叠加高企的冻品库存，7-8月缺乏大幅上涨基础，但政策收储和散户惜售会限制下跌空间，行情以温和修复为主；随着9月底产能压减目标落地，能繁母猪去化的效果逐步传导至出栏端，叠加开学季、中秋国庆的消费旺季，三季度末供需关系迎来实质性改善，猪价有望逐步回升至成本线附近，行业亏损幅度持续收窄；在腌腊灌肠、元旦春节的消费刚需驱动下，四季度及之后猪价有望迎来全年高点，月均价有望突破12元/公斤，多数养殖企业实现扭亏为盈。总体上，后续猪价不会出现报复性暴涨，整体将保持稳中有升的态势，行业从“赚周期暴涨的钱”转向“比拼降本增效硬实力”的新阶段。

就交易层面而言，从历史上来看，资金往往会提前博弈未来10-12个月生猪供给收缩的预期，不会等到猪价正式反弹才布局，如前两轮周期生猪养殖指数的拐点就领先猪价周期拐点6-9个月。再结合龙头猪企当前估值水平（PB、头均市值）已接近或低于16年以来最低水平，具备一定的安全边际，当下生猪养殖板块或已进入修复周期。
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