反弹未果，适当谨慎！

昨天A股市场的表现有点低于锐叔预期，首先是在海外对“AI泡沫”的担忧有所缓和之下，AI硬件类板块除了国产算力链有点表现外，并未如期迎来反弹，光通信、PCB概念、存储芯片等反而在上午出现杀跌并拖累了双创指数；其二是整体市场重现亏钱效应，个股平均涨幅超1%，反映“高低切”也不是太顺畅。高不成低不就也让资金有些无措，两市成交额合计缩量至6月18日以来最低水平。

AI硬件类板块未能如期迎来反弹主要源于两个方面，一是上周五发布“炸裂”中报预告的江波龙和杭电股份并未取得相应的亮眼表现，尤其是后者开盘后不久就被摁在了跌停盘上，这难免不会让投资者对其它AI硬件类个股产生“大资金将趁业绩利好兑现”的联想；二是在半导体和AI领域的知名研究机构SemiAnalysis再度盘前爆料称，英伟达Kyber NVL144机架延迟超12个月，因“PCB中板制造困难”，这也在一定程度上打破了市场对2026-2027年相关供应链“爆发式放量”的业绩预期。好在晚上美股市场相关情绪并未受到太大影响，其中科技巨头云集的纳斯达克100指数涨了1.26%，与AI硬件密切相关的费城半导体指数则在存储概念股的带动下涨了2.88%，这或许也将重新点燃A股AI硬件类板块企稳反弹的希望。

6月22日至今，代表当下AI行情的费城半导体指数最大回撤幅度已达12%左右。而回顾历史，在1995-2000年科网行情及2022年12月以来的AI行情中，其最大回撤中位数普遍在15%左右，从这个角度看，美股科技股的这波调整或接近到位。此外，目前费城半导体指数滚动市盈率仅为43.9倍，处于本轮AI行情以来48.3%的分位数，且2026年和2027年的PEG（市盈率除以盈利增长率）估值分别只有0.6和0.4，处于历史最低水平，说明其当前的估值尚未透支远期盈利的增长。不过，A股的AI硬件类板块估值明显偏高，其中截止到上周五的申万半导体指数滚动市盈率高达145.2倍，意味着估值中已更多计入了其未来两、三年甚至更长时间的盈利高增速预期。这恐怕也是上周五发布“炸裂”中报预告的江波龙和杭电股份未能取得相应的亮眼表现的重要原因，同时也指向后续中外AI硬件股在走势上可能会出现分化，外围市场的相关表现参考作用或下降。

就整体市场而言，昨天重回亏钱效应后，也需要多一分谨慎。当前大盘处于近期收敛三角形整理形态的下沿附近，后市存在两种选择，一是继续在这一收敛三角形内震荡整理，二是向下破位，并完成5月14日以来的第三浪下跌。昨天市场的表现则让后一种可能性有所增大。拉长时间看，慢牛依然可期：开年以来，PPI转正标志着工业周期迎来重要宏观分水岭，国内经济复苏进程正式开启。与之相应的是，上市公司一季报业绩增速创2022年以来新高，且呈现景气扩散之势。而历史上A股的牛市大致分为三个阶段：一是估值提升阶段，二是盈利驱动阶段，三是泡沫疯狂阶段。当下对应的还只是盈利驱动阶段，叠加人民币温和升值与企业盈利修复形成共振，中国资产系统性价值重估仍有望延续并进一步向周期、消费等领域扩散。而基于前述站在短期角度上的分析，建议轻仓者暂以观望为主，等待方向选择信号进一步明确；重仓者也暂以观望为主，但若遇冲高则仍可考虑逢高降低部分估值过高的AI硬件股仓位。

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