$广汇能源(SH600256)$ $平煤股份(SH601666)$
我始终认为市场没有正确认识煤炭行业去产能的力度
复产后，有效产量难回矿难前。5月23日起，山西165座炼焦煤矿停产，总产能21870万吨。一个半月后的7月1日，复产出煤仅95座，产能12500万吨，仍停产70座，产能9370万吨。复产率为57.6%，但复产的95座中，大量复产后产量明显下滑，安全门槛提高后隐蔽工程和超产行为被有效遏制。
复产的齿轮被制度性地拧慢。沁源矿区是5·22事故的发生地，亦是复产最慢的地方，也是理解整条复产时间线的最优切片。瑞达期货现场调研记录显示，沁源目前仅一座150万吨煤矿复产出煤，日产0.5万吨，与事故前产量相差不大；另一座210万吨煤矿已接到重新验收通知，预计验收4-5天；而其余煤矿仍需等待复产验收及相关部门签字，暂时没有复产消息。43天过去了，事故所在地仍只有一座小矿在出煤。这不是一次性的关停检修，而是整个复产体系的流程化僵滞，每一道签字、每一个验收环节，都在5·22之后从严从紧。
更值得警惕的是，停产数量不降反增。紫金天风期货表示，吕梁离石近期新增自检停产400万吨，兴县大矿搬家倒面停产1200万吨，两处合计新增停产1600万吨，相当程度上对冲了前期部分复产的增量。据Mysteel调研，沁源县复产煤矿仍未增加，剩余煤矿需要验收通过才有可能复产，短期内供给仍难以快速恢复。
安监升级亦限制山西省外供给补充。6月国家矿山安监局发布的《矿安〔2026〕77号》文件，将上述所有个案汇总为一个制度性拐点。文件明确严禁上级公司超能力下达生产计划、压实矿企全链条主体责任，并硬性规定采掘接续紧张的煤矿必须限产停产。中辉期货将77号文定性为制度性约束的升级，指出其对内蒙古和陕西通过提升产能利用率实现增量的路径构成封堵，“查超产”的监管边界下，上半年靠提升开工率所产生的弹性增量空间或被锁死。瑞达期货表示，在产煤矿尤其民营矿井，为保证安全生产减少人员作业、减少班次现象较为普遍，预计短时间内难以大幅增产。停产的不复产、复产的不增产、在产的夜班减产，三重叠加之下，供给端已逼近目前的产能硬顶。
进口端提供了体量上的对冲，但无法填补质量上的缺口。海关数据显示，1-5月中国进口炼焦煤5469.58万吨，创近五年同期新高。蒙煤以3339.18万吨的绝对量担当主力，俄煤1410.2万吨维持稳定，澳煤324.52万吨温和回归，但值得注意的是，美国煤完全中断，加拿大煤大幅下降35.3%。据南华期货数据，蒙煤口岸库存超460万吨，在甘其毛都口岸日均1305车通关的背景下持续高位，但那达慕大会期间（7月11-15日）口岸闭关5天将消化数十万吨库存。进口的局限在于煤质，信达期货指出蒙煤、俄煤多为中高硫配焦品种，无法替代山西安泽、沁源产区的低硫优质主焦煤，低硫骨架煤的结构性紧缺延续。