美的集团（000333）深度研究投资报告

报告日期：2026年7月6日，全文约1900字

一、核心投资要点

美的集团是全球白电龙头，正加速从消费家电企业向全球化科技工业集团转型，构建“智能家居稳基本盘+商业工业拓增长极”的双轮格局。ToC端依托多品牌矩阵与全球渠道维持稳健韧性，ToB端楼宇科技、工业机器人、新能源储能、汽车热管理四大板块快速放量，2025年ToB收入突破1200亿元，占比提升至26.8%。海外业务收入占比超42%，自主品牌OBM占比持续提升，全球化产能布局有效对冲贸易摩擦。短期国内家电价格战导致2026年一季度扣非利润承压，但中长期ToB转型与海外扩张逻辑清晰，叠加高分红+股份回购的稳定股东回报，估值安全边际充足，是A股稀缺的稳健成长型核心资产。

二、公司概况与业务拆分

公司1968年创立，2013年整体上市，总部位于广东佛山，业务覆盖全球200余个国家和地区，拥有43个海外制造基地与29个研发中心。2025年实现营业收入4585.02亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%，营收利润连续三年创历史新高。2026年一季度营收1315.81亿元（+2.45%），归母净利润126.75亿元（+2.03%），受国内价格战、汇兑损益波动影响，扣非净利润同比下滑14.02%，主业盈利阶段性承压。

（一）智能家居业务：现金流压舱石，存量升级为主

智能家居为核心基本盘，2025年收入占比约67%，覆盖空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电全品类。公司构建“COLMO高端+美的大众+华凌年轻化+小天鹅专业洗护”的多品牌矩阵，国内家用空调市占率稳居行业第一。国内市场进入存量更新周期，以旧换新政策与高端化升级支撑需求韧性，2025年COLMO+东芝高端系列零售额同比增长超60%。海外家电业务收入1959亿元，同比增长16%，自主品牌OBM占比提升至45%，在东南亚、南美等新兴市场份额持续领跑。

（二）商业及工业业务：第二增长曲线，增速显著跑赢C端

2025年商业及工业解决方案收入同比增长17.5%，是核心增量来源，四大板块协同发力：

1. 楼宇科技：商用多联机国内市占率28%，磁悬浮冷水机、数据中心液冷CDU技术领先，切入AI算力机房温控赛道，叠加收购欧洲暖通企业Arbonia与东芝电梯中国业务，形成“空调+电梯+能源管理”的一体化解决方案能力。

2. 机器人与自动化：全资持有德国库卡，工业机器人国内市占率位居前列，逐步降低对汽车行业依赖，拓展光伏、储能、物流等下游应用，本土化降本成效显著，核心零部件自制率达85%。

3. 工业技术：美芝压缩机全球份额稳居第一，同步切入新能源车热管理赛道，车载热泵、电控部件进入多家主流车企供应链。

4. 新能源储能：依托科陆、合康新能布局户储与大储，2025年储能业务收入增速超160%，光储充一体化方案快速落地。

三、核心竞争壁垒

1. 垂直一体化成本优势
公司具备家电核心零部件自研自产能力，压缩机、电机、电控等核心部件自给率行业领先，叠加MBS精益生产体系与全球供应链协同，成本控制能力显著优于同行。全产业链布局既保障供应链安全，也为ToB业务拓展提供底层技术支撑。

2. ToB转型卡位精准，协同效应显著
区别于传统家电企业单一品类延伸，美的围绕“温控、驱动、自动化”三大核心能力横向拓展，楼宇、机器人、工业部件、储能业务共享底层技术与客户资源。例如家用空调技术复用至数据中心液冷，电机技术延伸至工业机器人与新能源车部件，转型复用度高、试错成本低。

3. 全球化布局领先同行
海外收入规模与本地化产能均为国内家电行业第一，43个海外制造基地有效规避关税壁垒，OBM战略持续推进，摆脱代工低毛利困境。相较于国内同行以代工出口为主的模式，美的本地化运营能力更强，抗地缘风险能力更突出。

4. 治理优秀，股东回报稳定
公司治理机制市场化，管理层激励充分。2025年推出10股派43元分红方案，总分红324亿元，分红率73.6%；同步推出65-130亿元股份回购并全额注销，持续增厚股东收益。常年ROE维持在20%左右，盈利质量与现金流表现稳居制造业顶尖水平。

四、行业前景与盈利预测

（一）行业空间

• 家电主业：国内存量更新为主，海外新兴市场仍有渗透率提升空间，全球白电市场规模稳步增长，龙头份额持续集中。

• ToB业务：商用暖通、工业机器人、储能、新能源车热管理均为万亿级赛道，美的凭借制造与渠道优势快速抢占份额，预计ToB收入2025-2030年复合增速达13%，占比逐步提升至33%。

（二）盈利预测

综合考虑国内家电价格战影响、ToB业务放量节奏与海外增长态势，预测2026-2028年公司业绩如下：
指标 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 4902 5285 5690
同比增速 6.9% 7.8% 7.7%
归母净利润（亿元） 472 523 575
同比增速 7.4% 10.8% 9.9%
EPS（元） 6.21 6.88 7.56

数据来源：综合多家券商一致预期测算

五、核心风险因素

1. 国内家电价格战加剧风险：行业需求疲软背景下，头部厂商价格竞争持续，可能进一步压缩家电业务毛利率，拖累整体盈利修复节奏。

2. 海外经营与汇率风险：海外收入占比超四成，人民币汇率波动将带来汇兑损益波动；全球贸易政策变化、关税调整可能影响海外产能布局与盈利水平。

3. ToB业务整合不及预期：库卡机器人、储能、电梯等新业务若市场拓展、盈利改善慢于预期，将影响第二增长曲线兑现进度。

4. 原材料价格波动风险：铜、铝、钢材等大宗原材料价格大幅上涨，将直接抬升制造成本，挤压毛利空间。

5. 地产复苏不及预期风险：新房交付疲软将拖累新增家电需求，进一步加剧存量市场竞争烈度。

六、投资评级

美的集团作为全球家电龙头，主业根基稳固，现金流充沛，高分红与回购提供充足安全边际。ToB转型已跨过投入期进入收获阶段，楼宇科技、机器人、新能源等业务持续放量，将逐步重塑公司估值逻辑。短期业绩受价格战与汇兑因素扰动，但中长期成长路径清晰，估值处于历史低位。综合公司稳健性与成长弹性，给予买入评级，适合作为价值型底仓长期配置。

风险提示：本报告仅为产业研究分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。