加息担忧缓解，贵金属修复窗口打开！

在上周五的盘面上，贵金属连续第二天成为领涨板块，且板块指数涨幅进一步扩大至7%以上，这背后与美联储加息预期降温有关。

当地时间7月2日，美国劳工统计局6月非农就业报告意外爆冷，新增就业人口仅5.7万人，远低于预期的11.3万人，且前两个月数据合计下修7.4万人。经修正后，近三个月非农月均增长降至约11.1万人，较修正前逾18万人的水平大幅回落。而世界杯原本被市场普遍认为会对就业形成明显拉动，抛开世界杯因素后，实际就业数据大概率会更低。就业增长显著失速，也强化了市场对美国经济放缓的判断，美联储加息的预期也随之降温。

因为此前支撑鹰派加息的油价上涨、薪资加速增长等依据已相继消退，疲软的就业数据进一步证明，现有利率水平已经足够抑制通胀，没有必要再通过加息给经济额外加压。据芝商所FedWatch工具显示，非农数据公布前，市场认为9月前加息的概率高达66%；数据公布后骤降至51%左右，7月会议加息概率更从近30%急剧下滑至20%以下。

对于贵金属板块来说，美联储加息预期降温无疑是大利好。一方面，贵金属属于无息资产，美联储加息预期降温后，美债收益率同步回落，持有这类资产的机会成本显著降低；另一方面，加息预期降温会直接压制美元指数走势，而国际贵金属普遍以美元计价，美元走弱降低了全球非美投资者购买贵金属的成本，拉动实物与投资需求，还直接以计价端的形式推高贵金属名义价格。

美伊战争爆发以来，市场已逐渐经历了三重递进的强美元逻辑，贵金属被显著且持续压制：1）战争一度拉升油价，促使对外能源依赖度较高的国家和地区被迫持有更多美元流动性（包括出售黄金等），使得美元走强；2）油价走高拉升通胀，市场从预期美联储降息转为加息，进一步吸收非美地区流动性，美元再添走强动力；3）在市场充分定价美联储加息的背景下，美国依靠AI产业高额投资、大规模政府退税、世界杯效应等，在5月及之前录得超预期的GDP增速、就业数据、PMI数据和零售数据，使得市场上“美国例外论”再次出现，进一步促使美元走强。

此前，油价下行并带来通胀缓和预期，已经松动了美元走强的前两重逻辑；现在，美国6月非农数据显著不及预期且前值下修，长期失业问题顽固，就业参与率骤降，又让第三重逻辑也面临挑战，从而为贵金属板块的年内反弹埋下伏笔，此前相对于商品市场超跌的权益市场或先行走强。

退一步讲，美联储开启加息周期=黄金进入熊市的逻辑链条也是片面的。复盘历史，当美债利率处于4.5%以下时，利率上行对金价确实呈现负向冲击；但一旦利率突破并稳定于高利率区间，两者关系将发生根本性逆转——此时利率上行的背后不再是单纯的货币政策紧缩，而是债务可持续性恶化的信号，黄金作为非信用资产的避险属性将系统性压制生息资产相对吸引力。

而且，2025年美国利息支出/GDP已达3.2%，占联邦预算比例升至18.5%。这一水平不仅超越了1991年冷战结束时的历史峰值，更在债务结构和利率路径上具备了进一步恶化的内生条件。综合比较1945年二战末期、1981年沃尔克峰值及1991年冷战结束关键节点，当前美国利息支出格局处主权信用风险暴露关键临界区域，强利率对黄金短期压制将远弱于信用松动的趋势提振。

长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者受益于实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。

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