东芯股份（688110）2026.06.29调研纪要点评

⚠️说明：仅产业与基本面逻辑解读，不构成任何投资买卖建议
整体结论：本次机构调研纪要实锤利基存储量价齐升周期延续，主业基本面拐点彻底夯实；砺算GPU产业化稳步落地但短期仍拖累利润；Fabless供应链布局稳妥可对冲代工涨价压力，中长期存算协同逻辑清晰，板块行情将从题材炒作转向业绩兑现。

一、核心问答逐条解读

（一）利基存储景气度：行业结构性红利落地，全年涨价趋势明确

1. 核心要点复盘
Q2利基存储涨价落地，海外四大存储大厂（三星、美光、铠侠、海力士）主动收缩小容量利基产能，集中资源布局HBM、DDR5、3D NAND高端赛道；网通、安防、工控、车规、消费电子需求复苏，供需缺口拉大，公司判断下半年价格延续上行；下游Q3需求保持韧性，订单支撑营收、利润同步修复。

2. 利好解读
① 本轮涨价是供给收缩的结构性长周期行情，并非短期需求脉冲：海外大厂永久性削减2D制程利基产能，铠侠明确2026年停止部分旧制程接单，行业供给缺口至少延续至2027年，东芯作为国内SLC NAND、利基DRAM、NOR核心厂商，是行情核心受益标的。
② 下游应用多点回暖：工业、汽车电子属于高可靠性利基存储核心场景，需求稳定性远优于普通消费电子，能够支撑产品涨价+出货量双向提升，2026年二、三季度主业毛利率将持续修复。
③ 业绩预期落地确定性大幅提升，此前市场担忧存储反弹持续性，本次公司官方验证下半年涨价逻辑，可修正全年盈利预期。

（二）晶圆代工涨价+产能保障：风险可控，备货把握行业红利

1. 核心要点复盘
代工端因大厂产能倾斜高端芯片，利基成熟制程代工产能紧张、报价上行；公司采用Fabless模式，绑定海内外头部代工厂、封测企业，2026年主动加大存储投片备货，可根据订单动态调节产能。

2. 辩证点评
利空因素：代工涨价小幅压缩单品毛利，是行业共性压力，所有存储设计企业均会承压；
对冲优势：
① 长期战略合作锁量锁价，相比中小设计公司，代工成本波动更小；
② 产品售价涨幅高于代工成本涨幅，量价齐升可以覆盖原材料涨价；
③ 提前加大备货，锁定低价代工产能，把握下半年缺货窗口期抢占客户份额。

（三）参股砺算科技GPU业务：产业化落地有序，短期拖累利润，长期打开存算协同空间

1. 核心要点复盘
砺算自研GPU专业卡2025年批量交付，消费级显卡正式发售；订单、销售细节以砺算官方披露为准，业务推进节奏平稳。

2. 分层解读

积极一面

① 商业化走完从零到一，专业算力卡、消费显卡正式入市，国产GPU赛道布局落地；东芯为砺算第一大股东，践行存算一体化战略，后续自家存储芯片可和GPU深度适配，打造定制化存算方案，构筑差异化壁垒。
② 丰富上市公司成长逻辑，摆脱单一存储周期束缚，适配AI算力国产替代主线。

短期利空（核心现实问题）

砺算现阶段处于扩张投入期，持续大额亏损，东芯按照权益法核算投资亏损，会吞噬存储主业带来的利润增量，是公司近两年归母净利润承压的主要原因；纪要并未披露大额订单、盈利拐点信号，GPU业务短期仅具备题材价值，难以贡献正向收益。

二、基本面四大核心亮点总结

1. 赛道卡位精准，避开高端存储内卷
公司聚焦利基专用存储，不和海外巨头、长鑫、长江存储比拼HBM、大容量高端存储，深耕工控、车规、安防细分，竞争格局宽松，本轮大厂退出留下大量市场空白，国产替代空间充足。

2. 业绩拐点确认，主业盈利能力修复
存储业务已经实现经营性盈利，叠加产品涨价、出货放量，2026年有望实现整体扭亏，基本面迎来实质性反转。

3. 供应链体系成熟，经营稳定性强
Fabless模式轻量化运营，多头部代工+封测厂商分散合作，不会受制于单一产能供应商，在代工紧缺周期抗风险能力突出。

4. 双主线布局（存储+算力芯片）
主业吃存储周期红利，股权投资布局国产GPU，短期看存储业绩，中长期看存算协同的成长估值重塑。

三、现存核心风险（纪要隐藏问题梳理）

1. 周期波动风险
若后续海外存储大厂重启利基产能投放，供需格局反转，产品涨价行情将会终结；

2. 砺算科技盈利不及预期
GPU市场竞争激烈，海外英伟达、AMD垄断市场，国内同行扎堆布局，砺算销售拓展缓慢将长期持续亏损，压制上市公司利润；

3. 下游需求疲软风险
消费电子复苏力度不足、工控、资本开支下行，会削弱利基存储需求韧性；

4. 成本持续上行
晶圆代工、封装价格持续走高，若产品涨价传导不畅，挤压企业毛利率。

四、盘面实操思路参考

1. 波段核心逻辑
依托利基存储涨价确定性，逢震荡布局，博弈中报、三季报业绩兑现；淡化GPU纯题材炒作，以主业业绩为核心估值锚；

2. 仓位与筛选标准
优先跟踪每月存储报价、砺算订单公告两大关键催化；

3. 避雷关键点
仅博弈题材忽略业绩、盲目高位追涨；需理性看待砺算布局，认清算力业务短期只有投入、暂无盈利贡献。