金价自2023年启动上涨以来，COMEX黄金期货总持仓不仅没有逐步增加，反而在减少。即，趋势交易型资金在撤离这类资产，说明聪明钱并不认为这个资产有什么大级别行情。如果把期货持仓数据与实物黄金ETF放在一起看，大体能看出ETF通常是“傻钱”——在行情的最后一段，趋势交易资金通常先知先觉地离场，而ETF资金则继续冲锋陷阵。例如，2010年11月，金价涨到1400美金后，趋势资金开始从期货市场撤离，而ETF资金继续追涨。甚至在2011年9月金价见顶回落后，仍有大量ETF资金在抄底，最后全部站在高岗上，被套五年；再例如，2020年新冠疫情爆发，美联储大放水，在金价创历史新高之际，趋势交易资金迅速从期货市场撤离，ETF资金则继续净流入，随后被套两年；2025年，在“去美元化”叙事的催化下，趋势资金边打边撤，有序从期货市场撤离，而亚洲ETF资金这才兴奋入场，继续推高金价，直至今年3月初。截至目前，黄金期货总持仓已较2025年初减少40%，而国内前三大黄金ETF份额较2025年初翻了一倍。如果没有新的宏大叙事驱动，ETF资金大概率会一哄而散。