6月NFP回顾：夏日阴影重现？
1. 总体来说这是一份比过去三个月的数据偏弱的报告，但尚未抹平过去几个月积累的改善幅度(图一）。整体新增非农就业人数放缓至57k，且前值遭到下修-74k。下修后的3月均值仍然达到了111k（图二），远高于过去12个月平均的36k。如果考虑变低的breakeven这个数据实在不能算差。
2. CES的行业分布方面，整体数据的“爆冷”在很大程度上是被休闲与酒店业（减少6.1万）所拖累，BLS提到了弱于往常的季节性招聘（图三）。除此之外，专业与商业服务、社会救助以及医疗保健行业的就业人数继续保持上升趋势，而其他大多数主要行业的就业人数基本持平（图四和图五）。由此，扩散指数从上月的高值回落到54.4，仍然优于去年大部分时候（图六）。
在4、5月份分别增加2万和1.1万之后，PBS在6月份新增了3.6万个就业岗位。信息服务业延续前两个月的下行趋势，在6月份减少了9000人。其余周期行业中，建筑业新增1.1万，制造业新增3000，商品生产部门整体新增1万。6月份的变动幅度与近3个月的趋势基本一致。临时工数据增加了9300人，考虑到该系列对经济周期的敏感度，这至少在方向上是积极的（图七）。
3. CPS中有很多较为混乱的信号，尚不确定是否是趋势变化。 失业率从4.30%降至4.18%，但这一降幅主要是由劳动力人口的大幅减少驱动的：劳动力人口减少72万，劳动参与率从61.8%降至61.5%，就业人数减少50.7万，失业人数减少21.3万。这里主要有两个值得思考的点：第一是短期内，6月是否出现了劳动者感到气馁并退出了劳动力市场。第二是中期内，美联储要如何理解并且应对供给端的结构性变化，无论是移民流出还是普遍的劳动参与率下降，导致的失业率机械性下行或者不变。
4. 关于这份报告本身，存量指标（Stock measures），即U-6失业率、气馁劳动者以及因经济原因从事兼职的人数，并未出现广泛恶化（图一）。如果参与率下降主要是因为“人们找不到工作而放弃”，这往往伴随、甚至滞后于更广泛的劳动力未充分利用指标（Labor-underutilization）的恶化。但事实并非如此：退出劳动力市场但仍想寻找工作的人数从618.7万降至604.5万，气馁劳动者从48.6万微降至47.7万，因经济原因从事兼职的人数从480.5万降至468.1万。边缘附着劳动力小幅上升了3.8万。
按原因分类的失业数据也未显示出广泛压力（图八）。 失去工作和临时工结束的人数减少了10.7万，主动辞职者减少了14万，初次进入劳动力市场者减少了4.6万，而重新进入劳动力市场者仅增加了2.8万。
按失业时长分类（图九），6月份每个区间的人数都在下降，其中长期失业人数减少了5.1万，终止了过去一段时间以来的上行。
但另一方面，观察流向数据（图十），失业者转化为非劳动力（NILF）的人数明显上升，加之从非劳动力转化为就业（NILF→E）的人数出现下降。这和今年早些时候参与率首次大幅下行时我们观察到的主要由”就业到退出劳动力市场”的老龄化趋势不同。
从失业到就业（U→E）的人数从183万降至177万，而从失业到退出劳动力市场（U→N）的人数则从161万激增至184万（图十一）。与此同时，继续保持失业状态（U→U）的人数从393万降至370万。这意味着维持失业状态的人数虽然变少了，但这种改善更多是源于劳动者退出了劳动力市场，而非成功寻得了工作。从这一点来说，的确支撑气馁劳动者至少在6月退出找工作的假设。
5. 最大的奇怪之处在于核心年龄段的劳动参与率/就业率。核心年龄段就业率下降了0.6个百分点，是本世纪最大降幅之一，但并未伴随通常会随之而来的失业率飙升。疲软主要集中在25-34岁人群（图十二），而35-44岁和45-54岁人群的降幅要小得多，且处于正常的月度波动范围内。
Homebase的Chief Economist Guy Berger提醒我说，2024年7月同样出现了这一年龄段的EPOP大幅下降，而之后很快得到恢复，因此他似乎更倾向于认为本月的参与率/就业率降低是一次性的“噪音”，不必过度解读。
6. 退一步说，CPS在上个月恢复了积极的就业增长之后本月又出现了大幅的就业水平下降(图十三）。不过cherry pick数据本身意义不大，我不认为应该过度extrapolate。目前并没有好的解释本次CPS的各种奇怪之处的理由（回复率低于上月但未见明显异常），暂时相信可能只是一次噪音。
7. 美联储反应函数：市场小幅的削减今年的加息预期，尤其是在前端合约中。这份报告应该足以支持鸽派在鹰派面前维持耐心。从这份报告本身而言，它更多的是减少了对经济过热、劳动力市场反弹引发的加息周期的担忧，但很难改变鹰派的看法。从过去3个月劳动力市场的表现来说，劳动力市场比起去年同期仍然要健康的多，甚至让人怀疑就业平衡水平是否像美联储认为的在0k附近。这份报告也很难说是新的趋势，季节性影响和参与率噪音下，单月趋势可能不如三个月的平均趋势可信。因此它的边际增量信息有限，但值得我们对夏季阴影保持警惕。至于我们提到的中期问题，也就是一个结构性因素下的“失业率不高，但是也不是最大就业”的劳动力市场，美联储会如何应对的情况，目前我的想法更接近当通胀是个问题的时候，劳动力市场就不是个问题，而当通胀不是个问题的生活，这就是个问题了[doge]。我们也期待task force能够在对AI的研究中对这个问题给出自己的答案。
（真是为爱发电，录了四个小时播客之后写完了！主要内容是我口述AI转写文字稿之后我编辑的，主要是为了节省时间，今天真的太忙了，一直没空写。。。睡了睡了明天谁都不要叫我起床）
#今日地板日记#
