坏资本周期三件套：

高固定成本 + 低边际成本 ➡️ 亏现金流也要跑满产能

产品同质化 + 无定价权 ➡️价格战

供给退出刚性（资产可转手 / 重启成本太高 / 政策兜底 / 技术迭代逼着投）➡️破产 ≠ 产能消失。

注：供给退出刚性，也叫高退出壁垒、产能退出刚性，指行业即便长期亏损、需求萎缩、产能严重过剩，存量产能/企业也很难关停、永久退出市场，供给收缩缓慢、不可逆程度低，供给向下调整缺乏弹性的现象。

航空业的资本周期是如此之糟糕——很大程度上是由于整体供给并没有因为行业亏损和破产而下降。

航空业供给刚性核心底层逻辑：重资产、巨额沉没成本、停工损失远大于亏损生产、囚徒困境（谁先减产谁丢份额）、退出成本极高、破产后资产仍会流入市场继续运营。

那么还有哪些行业也是如此呢？

1. 光伏（硅料/硅片/电池/组件）

2.猪肉

3.传统化工

4.房地产等等……………………

好的资本周期：

1. 资产属性：轻资产、无形资产驱动（品牌、专利、渠道、合规牌照、客户锁定），厂房设备占总资产比例低；

2. 成本结构：固定开支占比小，边际生产成本高，减产/缩量能直接削减大额现金支出；

3. 行为逻辑：行业利润下滑时，企业无需硬扛产能，主动降产、收缩渠道、削减资本开支，不会为分摊折旧持续倾销产品；

4. 产品/服务不可替代：客户采购决策优先看品质、合规、风险、稳定供应，价格是次要因素；

5.壁垒锁死新玩家：专利、长期客户合同、认证周期、渠道垄断、心智品牌、监管准入，新资本短期无法进场扩供给；

6.价格传导顺畅：上游成本上涨可同步向下游提价，毛利率长期稳定；

7.寡头集中格局：行业2-3家龙头主导，竞争理性，景气涨价、弱市稳价，不会无序杀价；

8.供给退出柔性（低退出刚性）➡️亏损产能永久消失，破产=供给永久出清

9.ROIC 长期 > WACC，CAPEX 不吞噬自由现金流

欢迎补充……………