科技股尚未见顶，但普涨阶段已经结束，当前调整属于半年报业绩验证期的阶段性分化，而非产业趋势终结。核心判断依据有三：全球AI资本开支计划未下调、硬核龙头估值与业绩增速匹配、市场正从主题炒作转向订单兑现筛选。具体分析如下：

一、短期调整的直接诱因
1. 情绪面触发点
- Meta计划开放闲置AI算力租赁业务，被市场过度解读为算力需求拐点，引发对AI资本开支持续性的担忧。
- 实际上，Meta此举是优化阶段性闲置资产的市场化操作，其最新一代GB200/Rubin芯片仍自留使用，且全球科技巨头2026-2027年AI资本开支规划未出现下调（微软、谷歌等仍维持高投入）。
2. 技术面与资金面压力
- 交易拥挤度达历史高位：TMT板块成交额占全A比重连续29日超40%，两融余额首次突破3万亿，短期获利资金集中兑现。
- 中报业绩验证窗口开启：市场从“概念炒作”转向“订单落地”筛选，无业绩支撑的纯题材股（如市盈率超200倍、业务占比极低的标的）面临估值回归压力。

二、未见顶的核心依据
1. 产业逻辑未破坏
- 全球AI资本开支周期持续至2027年：四家科技巨头2026年AI资本开支合计约7000亿美元，同比接近翻倍，机构预测2027年仍将增长35%。
- 国内产业链订单饱满：存储芯片7月开启全系列涨价20%，长电科技、北方华创等设备企业订单能见度已延伸至2027年底。
2. 估值分化而非全面泡沫
- 纯题材股明显高估：部分中小科技股市盈率超250倍，远超合理中枢（45倍左右），但硬核龙头估值有业绩支撑。
- 例如：光模块龙头中际旭创动态PE约61倍，对应一季度262%的利润增速，PEG低于0.3，显著低于泡沫阈值。
- 关键信号未触发：行情终结需满足六大条件（云厂商集体下调资本开支、龙头中报预减、产业资本大额减持等），当前全部未出现。
3. 流动性环境未逆转
- 国内货币政策维持宽松：10年期国债收益率处于1.72%的历史低位，降准降息仍有空间。
- 海外加息影响有限：美联储若小幅加息，对科技巨头债务成本的边际影响可控，核心仍看AI投入回报率是否高于融资成本。

三、后续关键观察点
1. 结构性分化加剧
- 抗跌方向：有真实海外订单、中报预增、估值合理的光模块、先进封装、设备材料龙头。
- 风险方向：纯题材炒作、无业绩支撑、年内翻倍的小市值标的将持续阴跌。
2. 两大核心变量
- 7-8月科技巨头财报：重点关注资本开支指引是否调整，尤其是Meta、微软等对2027年计划的表述。
- 中报业绩兑现度：手握长期订单、完成进口替代的龙头企业将率先企稳，而“故事型”公司可能进一步回落。
3. 调整周期判断
- 本次属于半年报前的估值回调，预计持续2-3个月，但非牛市终结。
- 历史参照：2021年半导体板块也曾因“缺芯逻辑证伪”传闻大跌，但产业趋势未改，后续随业绩兑现再创新高。

总结
当前科技股调整是高估值品种在业绩验证期的正常分化，产业长期需求逻辑完好，硬核龙头仍具配置价值。投资者需从“赛道思维”转向“精选标的”，重点关注订单可见度高、PEG合理、国产替代实质进展的细分领域（如算电协同、机器人核心零部件、先进封装）。若后续科技巨头资本开支未下调且中报业绩兑现，调整后有望重回升势。