【金融】【戰略】金融史觀（二）當前局勢 | 后注122026-07-02

【後註十二，2026/07/01】今年年初，我在《龍行天下》節目接連兩次討論日本在赤字、匯率和利率方面的三重潛在危機，結果精確的邏輯辯證落到觀衆耳中，卻自動轉化為模糊的文藝印象，以爲我只是在說日元有問題、值得關注。其實過去半個世紀的每一天日元都可以算是有問題，每隔2-5年還會有一波大問題，博客不是名嘴，不會去炒作這類日常新聞；我的意思是日元正在面臨35年一次的相變，私有資本將不再視母國為風險避風港，從而導致日本中央銀行的匯率和利率操作失去既有的影響力。後來我只好在六月的節目重點回顧並强調其特殊性，以幫助衆人理解事件的真正本質。今天看到Bank of International Settlement的新年度全球經濟報告（參見《BIS Annual Economic Report 2026》），聯想到我自2022年，易綱賣國、割肉喂鷹、錯失良機之後，重新估算的下一輪“金融危機”，在最近兩年也有越來越多的名嘴開始鸚鵡學舌，像是“AI泡沫”和“日元危機”更是熱門話題，但這裏同樣有個本質上的差別被普遍忽略了：我考慮的是“能終結80年美元霸權的貨幣危機”，而不僅僅是每隔5-15年一次的周期性泡沫爆破、引發金融危機和經濟衰退。要能終結美元霸權，必須先挑翻美國國債（這只是必要條件、而不是充分條件，另一個主要難關在於用什麽替代美元，也就是我提前多年倡議金磚貨幣的考慮）。2019年我預期上一輪危機時，這個機制來自即將失控的通脹，現在要預期下一輪，則必須在金融危機的連鎖反應裏尋找，而上述的報告裏正提供了這樣一個連鎖反應的鏈環：專注在國債及其衍生品定價之間套利的對衝基金；他們每筆交易獲利甚薄，只能加上極高的杠桿，通常使用反復的Repo回購，而最近這些國債回購的首付折扣率（Haircuts）已經降至零了！亦即杠桿可以無限增高，於是自然成爲金融泡沫爆破與國債市場崩潰之間的鏈接節點。有興趣的讀者，可以自行細讀那篇報告的第二章，尤其是50/51頁。