24年底的时候写过一点（图1），顺着这个我们再接着往下讲，今天有个广泛传播的论述“meta出租算力是算力过剩，这是一种误读”，这句话没太大毛病，但我想在表述的更准确一些的话，meta出租算力说明训练算力需求随时可能出现断崖时下滑，而推理算力需求目前还在保持高速增长。结合图2当时算过一笔账，以及我一直在说的市场在同时定价csp高额资本开支无法收回和算力上游继续高通胀，这逻辑是矛盾的。几个龙头在烧完自由现金流之后，开始借钱烧，而随着高额折旧进一步吞噬利润，后续财务成本也会越来越高，这就可能形成反身性（大家还是得搞清楚反身性的定义，这词被普遍错用），终归会出现龙头退出战局的情况。那么我们这两年给于算力上游的定价是基于什么的，是基于图1所述的，每个巨头都陷入一场停下来就会死的军备竞赛之中，那么不计成本、不考虑回报的高额投入，同时由于供给端扩产时滞造成的短期供需失衡导致的上游通胀，而有一天，被老虎追的人中有人累了停下来了，发现并没有被老虎吃掉，那么结果会怎么样，理性的预期就是会有更多人跑不动选择停下来，那么远期估值占比较大的部分就需要重新计价。
25年前的科网泡沫时，思科其实也是一直订单做不完排队排到三年后，但形式变化往往都是非线性的，市场逆转之后，长订单出现大量违约弃单，大量积压订单很快就变成了库存猛增。当然，我们不能说现在就是科网泡沫破裂的时刻，如上一段说的，推理算力需求还在增长，但警惕性是一定要有的，不能像有些人说的等到看到资本开支放缓才警惕。同样的，机会可能也更多会出现在推理端，以及随着ai进一步发展价值量在产业链各环节中的重新分配。
本来还想聊聊这个非农，算了，有点累了，打游戏去了，简单提示关注7月中旬的cpi吧，非农数据不是越低越好的，低又不能太低，统计局的活儿也不好干啊[偷笑]