泡沫的破灭，历史上很少由“叙事被彻底证伪”直接引发，更多源于几类诱因：其一是流动性反转，利率上行或信用收缩抽走杠杆；其二是产业兑现慢于预期——技术是真的，但商业化、盈利与资本开支回报的兑现，往往慢于股价隐含的假设；其三是供给端产能集中释放，或边际买盘枯竭。任一环节松动，自我强化的逻辑就可能反向运转。落到当下，本轮行情确有坚实的产业基础，这一点我们并不否认；但涨幅已非常可观，定价中隐含了对兑现节奏相当乐观的假设。我们更关注的，是产业兑现能否跟上估值预期，以及流动性环境的边际变化。基于此，我们对相关标的保持必要的审慎——宁可在确定性更高的位置参与，也不愿为过于线性的乐观假设支付高额溢价。http://t.cn/AXo2tsjX