三生国健产业管线深度梳理：国产抗体龙头，BD合作增厚利润，自免管线密集兑现

#核心个股研读
三生国健是底部创新药赛道核心标的，兼具预期差、业绩支撑、产业催化与完整成长逻辑。近期市场风格切换带动低位医药板块走强，作为国内自免抗体药物核心龙头，逢回调可积极布局。

三生国健是国内抗体药物赛道领军企业，正从研发积累阶段迈入商业化价值兑现周期。公司具备全产业链自主创新与规模化生产能力，深耕自身免疫疾病黄金赛道；四款已上市抗体构筑稳定营收底盘，多条重磅管线推进至III期临床、NDA申报阶段，依托自研平台打造差异化创新分子，具备全球同步临床开发实力，持续向市场供应高品质生物创新药。
存量业务集采、行业政策带来的压制压力逐步出清，BD对外授权业务大幅增厚企业利润；四款自研自免新药依次进入商业化周期，同时持续加码早期靶点研发布局。公司业绩与估值双重弹性充足，随着市场资金风格持续向低位医药切换，估值修复空间值得持续关注。

一、BD授权项目707持续兑现大额利润

截至2025年末，公司已收取辉瑞707项目授权首付款，确认对应收入约28亿元，直接增厚当期利润。伴随707海外临床稳步推进，后续多笔里程碑款项将持续落地，增厚2026全年业绩。机构测算，2026年该项目2-3亿美元里程碑收入，预计可为公司贡献约4亿元净利润。

二、四款中后期自免管线逐步落地商业化

1. IL-17（安沐奇塔单抗）：2026年2月获批上市，适应症覆盖中重度斑块状银屑病；强直性脊柱炎、放射学阴性中轴型脊柱关节炎均进入III期临床阶段；
2. IL-1β痛风管线：急性痛风适应症2025年6月递交NDA，间歇期痛风已启动III期临床沟通；
3. IL-4Rα：2026年2月递交AD适应症NDA，COPD完成II期并启动III期入组；青少年特应性皮炎II期数据读出、开启III期；联合疗法治疗AD的III期临床已取得主要终点阳性结果；
4. IL-5单抗：成人、青少年哮喘适应症有望在2026年内完成III期全部入组。
四款核心自研自免新药将接续现有成熟品种，持续打开中长期营收增量空间。

三、丰富早期创新抗体管线，巩固自免行业领先地位

现有三款自研自免单抗进入IND申报或关键临床阶段：IL-33单抗、BDCA2单抗、TL1A单抗；另有多款双抗、多肽类创新药物处于临床前、IND申报节点：716（OX40L/IL-31RA双抗）、717（CD3/BCMA/CD19三抗）、718（TL1A/IL-23双抗）、719（TSLP/IL-4R双抗）、629（IL-23R口服多肽）。公司持续加大前沿靶点早期研发投入，多通路布局巩固自免赛道龙头地位。

四、核心管线进度完整汇总

1. 安沐奇塔单抗（IL-17）：斑块状银屑病已正式上市，强直性脊柱炎III期入组推进；
2. IL-5单抗：嗜酸性粒细胞哮喘适应症处于III期入组阶段；
3. IL-4Rα单抗（611）：成人特应性皮炎NDA已获受理；慢性鼻窦炎伴鼻息肉、青少年/儿童特应性皮炎、COPD均开展III期临床；
4. IL-1β单抗（613）：急性痛风关节炎NDA递交并获CDE受理；
5. BDCA2单抗（626）：系统性红斑狼疮处于Ib/II期临床；
6. TL1A单抗（627）：溃疡性结肠炎推进II期临床。

五、业绩与估值测算

机构预测2026-2028年公司总营收分别为17.63亿元、20.41亿元、24.65亿元；归母净利润6.04亿元、7.52亿元、8.90亿元，对应EPS 0.98元、1.22元、1.44元，当前股价对应三年PE分别为56倍、45倍、38倍。
随着安沐奇塔单抗上市贡献新增量，急性痛风管线613、特应性皮炎管线611陆续递交上市申请，叠加其余管线稳步推进，未来多款创新药将持续释放业绩增量，同时辉瑞BD合作后续里程碑付款将持续落地，成长确定性充足。