《酒业逆势走强 这家企业藏着长期潜力》
$百润股份(SZ002568)$ $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$

（司马茶馆第218篇）

大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第218篇文章。最近整个酒水行业整体氛围偏平淡，不少同行都面临增长压力，但有一家企业却走出了独立行情，今天就和各位茶友好好聊聊百润股份的经营现状与发展底气，结合最新财报数据，客观分析它当下的经营状态以及未来的发展空间。

一、整体业绩走势逐步回暖

1、2025年全年经营数据

①、全年实现营业收入29.44亿元，同比下滑3.43%。净利润达到6.37亿元，同比下降11.36%，整体业绩小幅承压。

②、单看2025年第四季度，营收6.74亿元，同比上涨1.85%，净利润0.88亿元，同比下降39.16%。

③、全年经营活动产生的现金流量净额8.80亿元，同比增长30.82%，现金流表现十分亮眼。

2、2026年第一季度迎来回暖

①、一季度营收8.00亿元，同比提升8.54%，净利润2.16亿元，同比增长19.34%，扣非净利润2.09亿元，同比上涨17.41%，多项核心数据重回正增长通道。

②、回顾近五年一季度业绩，2022年营收5.39亿元、净利润0.90亿元，2023年营收7.60亿元、净利润1.88亿元，2024年营收8.02亿元、净利润1.69亿元，2025年营收7.37亿元、净利润1.81亿元，对比来看2026年一季度营收和利润都处在近五年较高水平。

3、逐季变化趋势

①、2025年一季度营收同比下降8.11%，二季度营收同比下降8.98%，上半年整体处于调整阶段。

②、2025年三季度营收同比增长2.99%，四季度营收同比增长1.85%，增长势头开始显现。

③、进入2026年一季度，营收增速进一步扩大至8.54%，增长节奏持续向好。

二、业务结构盈利水平稳定

1、主营板块营收与毛利

①、2025年酒类产品营收25.70亿元，同比下滑3.89%，毛利率69.08%，较上年同期小幅下降0.95个百分点。

②、食用香精业务营收3.23亿元，同比下滑3.91%，毛利率70.86%，同比提升1.74个百分点，两大主业毛利率始终维持在高位。

2、不同渠道表现分化

①、经销渠道全年营收19.2亿元，同比下降10.79%，毛利率68.26%，同比下滑1.65个百分点。

②、直销渠道营收9.8亿元，同比增长13.32%，毛利率71.29%，同比上涨1.33个百分点，直销渠道成为新的增长亮点。

3、整体盈利指标

①、2025年综合毛利率69.18%，同比下降0.49个百分点，净利率21.66%，同比下降1.84个百分点，利润小幅回落主要源于管理费用同比增加16.63%。

②、2026年一季度综合毛利率70.31%，同比上升0.65个百分点，净利率27.06%，同比提升2.45个百分点，费用管控效果显著，各项费率基本保持平稳。

三、资产状况产业链话语权充足

1、资金与负债情况

①、公司总资产规模86亿元，货币资金与交易性金融资产合计20.8亿元，在总资产中占比24.2%。

②、有息负债合计24.0亿元，包含短期借款13亿元、应付债券11亿元，占总资产比例27.9%，资金与负债结构处于合理区间。

2、往来款项体现渠道实力

①、2025年应收账款0.90亿元，同比下降65%，应收账款周转天数21.5天，同比减少6.5天。

②、2026年一季度应收账款0.82亿元，同比下降41%，当期合同负债0.88亿元，同比增长20.5%，能看出下游合作方合作意愿强烈，公司在渠道端具备较强话语权。

3、存货与核心产能

①、当前存货规模13.76亿元，占总资产16%，存货核心以自制烈酒半成品为主。

②、企业拥有100万只橡木桶的陈酿管理能力，目前已完成灌注近60万只，威士忌原酒产能和桶陈数量位居国内首位，这也是企业长期发展的核心壁垒。

4、固定资产与未来投入

①、固定资产38亿元，占总资产44%，较此前增加19亿元，主要来自在建项目转入。

②、现阶段在建工程仅剩麦芽威士忌陈酿熟成相关项目，后续大规模资本投入会逐步减少。

③、预付款项0.15亿元，应付账款5.65亿元，也能反映出企业对上流供应商有着不错的议价能力。

四、行业环境逆势增长难能可贵

1、行业整体数据

①、2026年3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，增速相比2月的2.8%有所回落。

②、2026年一到三月，规模以上酒、饮料及精制茶制造行业营收同比下降5.6%，净利润同比下降17.4%，整个行业大环境并不乐观。

2、企业对比优势

①、在整个行业营收、利润双双下滑的大背景下，百润股份一季度实现营收、利润双增长，这样的表现格外亮眼。

②、依托成熟主业和威士忌新产能，企业不仅扛住了行业下行压力，还实现了业绩修复，发展韧性值得肯定。

在司马看来，身处当下竞争激烈且整体偏弱的消费市场，一家企业能稳住基本盘、稳步修复业绩，背后必然是多年深耕积累的实力。短期的业绩起伏都是市场常态，真正决定企业走多远的，是独有的产能优势、稳固的渠道关系以及持续优化的经营能力。我们看待一家企业，不能只盯着短期的数字波动，更要看到数字背后蕴藏的长期价值。生活和投资其实道理相通，沉下心打磨自身，守住核心优势，自然能在浪潮中站稳脚跟，慢慢收获属于自己的成果。

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