【 招证板块梳理、负责人、营收利润、并购预期
—— 万亿市值成长空间 ｛

数据来源2025年报、公开管理层披露、机构调研纪要

一、招商证券五大业务板块完整梳理
（含传统经纪、自营、直投风投）

招商证券财报官方划分为四大核心分部，拆分细分业务（传统经纪、信用两融、自营投资、投行、资管、直投/风投、国际业务）
2025年总营收249.72亿，归母净利润123.5亿。

1. 第一大板块：财富管理与机构业务（总营收138.25亿，占比55.36%，同比+35.1%；公司第一收入支柱）

细分包含：
传统经纪、信用业务（两融/股票质押）、机构托管、代销财富、线下营业部零售

细分数据拆分

• 传统经纪代理买卖手续费：88.9亿元，同比+43.8%（市场交投放量+招行渠道导流）

• 信用业务利息（两融、质押）：94.5亿元，利息净收入19.4亿元，同比+71%；两融余额行业前五

• 托管资产5.29万亿元，私募托管规模行业第一；2097万交易客户，APP月活第5，用户时长行业第一

板块负责人

分管副总裁：吴光焰，
统筹零售经纪、财富投顾、两融信用、机构托管；
配套财富管理总部总经理：王洪栋；
零售经纪事业部负责人：张勇。

利润贡献

全公司稳定现金流底盘，板块分部毛利约76亿，贡献公司60%以上稳定税前利润，受股市波动影响最小。

2. 第二大板块：投资及交易业务（自营业务，总营收69.40亿元，占比27.79%，同比+9.56%）

即市场常说的自营业务：
股票、债券、衍生品、做市、量化交易、自有资金投资，属于重资本业务

细分业务

1. 固收自营（债券、利率衍生品，稳定收益主力）

2. 权益自营（股票、指数基金，弹性来源）

3. 衍生品做市（124项衍生品资质，股指/期权/场外互换）

板块负责人

分管副总裁：谢继军，金融市场部/自营总部负责人；固收投资负责人：刘卫江；权益投资负责人：李湛。

利润特点

2025年自营投资净收益+公允价值变动合计98.2亿，但计提减值后分部利润约32亿元；
当前风格在朱江涛风控导向下转向中性低波动策略，降低单边股市依赖。

3. 第三大板块：投资银行业务（投行，总营收10.31亿元，占比4.13%，同比+20.27%）

细分：
股权IPO/再融资、债券承销、并购财务顾问、REITs、科创羚跃计划

经营数据

• 股权承销171.48亿元（IPO 80.22亿，同比+130%）；债券主承销5174.9亿元，ABN/ABS行业头部

• “羚跃计划”服务665家科创企业，80余家转化IPO/再融资项目

板块负责人

分管副总裁：刘锐，投资银行委员会主任；
股权投行总部负责人：张庆；
债券投行总部负责人：陈宝平。

短板与增量

当前营收体量偏小（仅10亿），是未来银证协同重点补强板块，依托招行对公企业客户导流投贷联动。

4. 第四大板块：投资管理业务（资管+风投/直投，总营收9.54亿元，占比3.82%，同比+22%）

包含两大核心主体：

1. 招商资管（公募化券商资管，证券资管，收入8.7亿）

2. 招商致远（集团直投平台=风投/私募股权VC/PE，新增风投业务）

致远资本（风投板块）定位

聚焦数字、绿色、生命三大科技赛道，管理多只产业基金，承接招商局、招行科创企业股权投资，属于一级市场增长曲线。

板块负责人

资管子公司董事长：熊剑涛；
致远资本（风投）董事长：江孔顺，统筹全部直投、科创股权投资、产业基金。

利润贡献

分部稳定利润6-8亿，一级市场直投项目退出周期长，中长期弹性大。

5. 其他配套业务（国际业务、招证国际，营收22.22亿元，占比8.9%）

招证国际（香港子公司）：境外投行、港股经纪、跨境财富、海外资管；
【 负责人：霍达 】
（原董事长，现招商金控总经理，统筹跨境金融协同）。

二、招商证券潜在并购券商标的（三大并购逻辑）

政策明确鼓励头部券商并购整合、打造一流投行；
招商金控作为控股股东统筹资本运作，并购分为三类潜在标的：

1. 集团央企协同并购（最高概率：长城证券）

• 逻辑：长城证券实控人华能集团与招商局同属央企，近年高管交叉任职（招商金控副总兼任长城证券副董事长），历史有合并规划传闻；
招商财富+长城投行/机构业务高度互补，补齐华北区域网点短板。

• 现状：公司官方未确认，但机构一致认为是中长期首选并购标的。

2. 区域补强型并购（填补全国网点空白）

1. 开源证券（西安）：西北市场网点密集，债券、北交所投行优势，弥补招商西北布局薄弱；

2. 华林证券（西藏）：互联网经纪+西南渠道，低成本收购零售客户流量；

3. 国信证券（深圳）：同属深圳本地头部，大湾区资源协同，但体量接近，合并难度大。

3. 业务补强型并购（补齐短板业务）

1. 第一创业：
固收、资管、衍生品特色强，弥补自营权益弹性不足；

2. 红塔证券：
城投债、资产证券化承销优势，强化债券投行规模；

3. 小型特色券商（区域城商行旗下券商）：
低成本收购线下营业部、地方企业资源，快速扩大零售客户基数。

并购约束条件

1. 招商局体系内无其他证券牌照，不存在内部同业整合，并购只能外部收购；

2. 朱江涛强风控风格，并购优先低负债、资产干净、无大额合规风险标的；

3. 并购资金来源：定增补充净资本、招商金控资本金支持。

三、招商证券能否成长为万亿市值券商？
当前体量+增长想象空间

1. 当前基数（2026年7月）

• 总资产7534亿，净资产1304亿；当前A+H总市值约2800亿区间；净利润123亿（2025年），PE约22倍。

• 万亿市值目标：
对应净利润中枢需达到400-500亿，PE维持20-25，中长期（8-10年）具备理论可行性，
短期（3年内）仅能冲击5000亿市值。

2. 五大核心增长想象空间（支撑万亿市值的核心逻辑，朱江涛上任后全部落地推进）

（1）独家壁垒：
银证协同（招商银行全域资源导流，最大增量）

招商系独有、中信/华泰无法复制的护城河：

1. 财富管理翻倍增长
招行1.7亿零售客户、20万高净值私行客户全部打通；推行“招行-招商证券一体化财富账户”，AUM当前5.29万亿，目标2030年突破12万亿；
代销基金、私募、保险收入每年30%+复合增长，彻底摆脱靠佣金吃饭。

2. 投贷联动投行爆发
招行全国对公客户（数十万上市、科创、央企、地方平台）同步导流IPO、再融资、并购、REITs、公司债；当前投行收入仅10亿，协同成熟后有望提升至50-80亿区间，行业排名冲进前3。

3. 重资本业务成本优势
招行低成本资金拆借，两融、自营资金成本显著低于同行，提升信用业务、自营投资收益率2-3个百分点，每年增厚数十亿净利润。

（2）直投风投（致远资本）一级市场第二增长曲线

依托招商局港口、航运、新能源、生物医药产业资源+招行科创贷，做大VC/PE基金规模：

• “羚跃计划”全生命周期服务科创企业：
银行信贷→直投入股→券商IPO承销；项目退出带来高额投资收益，平滑二级市场自营周期波动；

• 远期致远资本管理规模突破2000亿，每年项目退出收益新增30-60亿利润。

（3）行业并购整合快速做大资本体量

1. 收购中型券商一次性补充净资本、营业部、区域客户、投行团队；单次并购可提升净利润30%-50%；

2. 并购后合并财富、投行、自营业务，规模效应压低成本，ROE持续抬升；

3. 政策持续支持一流投行整合，招商金控央企资本实力充足，具备持续并购资金储备。

（4）AI数字化券商降本增效，提升人均产能

朱江涛“十五五AI战略”：
全业务AI覆盖投顾、投行尽调、自营交易、风控、运营

1. 线下网点人力成本降30%，APP线上获客成本降低；

2. AI投顾服务海量长尾客户，无需新增大量财富顾问；

3. 自研分布式交易系统、AI风控模型，减少合规踩雷损失，长期估值溢价提升。

（5）招商局集团产融协同+国际化新赛道

1. 产业协同：
招商局自有港口、物流、能源、地产、产业园资源，独家承接REITs、绿色债券、产业并购业务，形成差异化投行赛道；

2. 国际化扩张：
招证香港、英国、韩国子公司扩容，服务中资企业出海、北向/跨境资本业务，境外营收占比从当前9%提升至20%，开辟海外增量市场。

3. 达成万亿市值的关键前提

1. 银证协同落地见效：
财富、投行收入持续5年20%+复合增速；

2. 完成1-2次中型券商并购，净资产突破2500亿；

3. 自营业务优化收益稳定性，一级市场贡献稳定利润；

4. 行业估值中枢修复（当前券商估值处于历史底部，业绩估值错配修复）；

5. 风控稳健不出大额合规处罚，市场给予更高估值溢价

4. 短期天花板（3年维度）

若无大型并购，仅靠内生增长，净利润中枢180-220亿，对应市值4000-5000亿；
叠加一次中型并购可冲击6000亿；
万亿市值属于中长期（8-10年）远期目标。

四、总结

1. 招商证券核心底盘是财富经纪业务（55%营收），自营为第二收入来源，投行、资管风投是未来弹性增长点；全部板块负责人均为集团内部轮岗资深金融高管，朱江涛统一统筹银证协同顶层落地。

2. 并购首选央企同业长城证券，其次区域/特色券商补强短板；短期无并购公告，但招商金控具备资本运作条件。

3. 万亿市值具备长期逻辑，核心依靠招行银证协同、并购整合、科创直投、AI数字化、招商局产融国际化五大增长曲线；短期难以实现，但5000亿市值具备清晰可落地路径。 http://t.cn/Ai9We5uI http://t.cn/A6NeTpBG